行业集中度专题报告：行业集中度提升的国际经验及其对A股的启示-20190818-国金证券-14页_1mb

行业集中度专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了我国行业集中度的变化趋势，总结了美国在经济结构升级过程中行业集中度提升的经验，并探讨了行业集中度提升背景下A股市场的投资机会。报告指出，行业集中度提升是经济结构转型的重要标志，有助于增强龙头企业利润率和市场竞争力。

主要观点

1. 行业集中度提升是经济结构转型的必然趋势

• 经济结构转型：在经济结构调整过程中，传统行业市场规模增速下降，行业集中度往往加速提升。
• 政策推动：自2015年起，我国宏观经济波动下降，供给侧结构性改革（如去产能）加速了行业集中度的提升。
• 市场机制：在宏观经济周期性减弱的背景下，结构性因素更为突出，行业集中度提升成为结构性变化的重要体现。

2. 我国行业集中度提升趋势显著

• 上中下游行业CR4变化：
  • 上游行业（采掘、有色等）：2005年45%，2018年58%
  • 中游行业（钢铁、水泥、化工等）：2005年32%，2018年46%
  • 下游行业（食饮、家电、汽车、地产等）：2005年25%，2018年57%
• 下游行业：受消费升级影响，需求增速放缓，头部企业市场份额进一步集中。
• 中上游行业：供给侧改革推动产能出清和行业整合，集中度提升主要由政策因素驱动。

3. 美国经验：行业集中度提升推动企业利润率增长

• 制造业集中度与利润率正相关：90年代中后期以来，美国制造业占GDP比重下降，但行业集中度快速提升，企业利润率同步上升。
• 行业集中度提升机制：
  • 市场议价能力增强：集中度高的行业，头部企业具备更强的议价能力，有利于提升利润。
  • 规模经济效应：头部企业通过规模效应提高经营效率，推动净利率上升。
• “长跑冠军”现象：在行业集中度提升过程中，龙头企业市场份额和利润率双升，成为行业的主导力量。

4. A股投资机会分析

• 成熟行业：集中度高、竞争格局明确的行业，龙头企业更易受益。包括：
  • 食品饮料：贵州茅台、五粮液
  • 家电：格力电器、美的集团
  • 地产：万科A
  • 汽车：上汽集团
  • 水泥：海螺水泥
  • 钢铁：宝钢股份
  • 煤炭：中国神华
• 成长行业：集中度较低、增长潜力大的行业，需关注潜在的行业领军者。包括：
  • 医药：恒瑞医药
  • 电子：立讯精密
  • 计算机：浪潮信息
  • 通信：中兴通讯

关键信息

• 集中度指标：以CR4（行业前4大公司主营业务收入占比）衡量行业集中度。
• 行业提升路径：
  • 成熟行业：通过政策推动和市场整合，集中度持续提升。
  • 成长行业：随着行业扩张和技术进步，潜在龙头公司有望崛起。
• 投资策略：
  • 对成熟行业，应精选龙头企业以获取稳定收益。
  • 对成长行业，应布局具有发展潜力的潜在行业领军者。
• 风险提示：
  • 政策监管风险（如金融去杠杆）
  • 海外黑天鹅事件（如政治风险、主权评级下调）

行业集中度提升的影响

• 提升龙头公司盈利能力：集中度提升使头部企业具备更强的议价能力和规模效应，从而提升利润率。
• 推动市场结构优化：行业整合和产能出清有助于淘汰落后产能，优化资源配置。
• 促进“长跑冠军”形成：随着行业集中度提升，市场将逐步形成具有持续竞争力的龙头企业。

总结

行业集中度的提升是经济结构转型的重要体现，尤其在政策推动和消费升级的双重作用下，我国上中下游行业集中度持续上升。美国的经验表明，行业集中度提升有助于增强龙头企业利润率，未来A股市场将逐步出现“长跑冠军”。投资者应关注成熟行业中具有市场份额优势的龙头企业，以及成长行业中具备潜力的潜在领军者。同时，需警惕政策监管和海外不确定性带来的风险。