20180408-东吴证券-非银金融行业周报_券商年报业绩分化_关注龙头集中度提升_11页_639kb

非银金融行业周报总结

核心内容概述

本报告由东吴证券研究所发布，聚焦非银金融行业，尤其是券商板块的估值与集中度变化，以及本周市场动态与政策动向。报告指出，券商板块估值已接近底部，具备较强的配置价值，同时行业集中度正在提升，龙头券商表现突出，是当前投资的重点。

主要观点

1. 券商估值触底，安全边际充足

• 当前估值水平：券商板块动态估值跌至约1.35x2018PB，处于历史低位。
• 估值支撑因素：
  • 券商净资产坚实，主要配置在固定收益类金融资产上，无坏账，股票浮盈/浮亏对净资产影响有限。
  • 证券行业以通道业务为主（如经纪、投行、资管），具有稳健的盈利能力，即使在熊市中也能维持6%以上的ROE。
• 估值反弹预期：在1.2~1.3xPB时通常出现触底反弹。

2. 龙头券商表现优异，集中度提升成为投资主线

• 行业基本面触底：多层次资本市场的发展为行业带来新机遇，基本面向好。
• 监管边际改善：自2017年末以来，监管环境明显改善，创新业务稳中有进，如CDR的推动，已消除估值压制因素。
• 集中度提升趋势：在行业下滑背景下，龙头券商如中信证券仍实现业绩增长（10.3%至114.3亿元），市场集中度提升明显。未来投行、资管、股票质押等机构化业务将向龙头集中，经纪、两融、自营投资等业务集中度也将提升，行业呈现强者更强的格局。
• 重点推荐券商：
  • 【中信证券】：重资本业务、机构业务、国际业务均具优势。
  • H股【中金公司】：收购中投实现强势扩张，是券商财富管理的龙头。

3. 创新业务与监管政策影响

• 监管趋紧风险：市场仍需警惕监管趋紧对创新业务的抑制。
• 政策动向：
  • 银保监会挂牌，标志着金融监管体制的重大调整。
  • 同意保险保障基金向安邦增资，推动其风险处置。
  • 强调降低地方政府和企业杠杆率，控制居民部门杠杆率上升。
  • 加强对互联网金融的监管，明确资产管理需持牌经营，存量业务需在2018年6月底前压缩至零。

4. 本周市场表现

• 整体市场下跌：上证综指下跌1.19%，金融行业指数下跌0.86%。
• 证券行业小幅上涨：证券行业指数上涨0.24%，表现优于其他金融子行业。
• 重要指数表现：
  • 深圳成指下跌1.69%
  • 创业板指下跌3.35%
  • 保险行业下跌1.31%
  • 多元金融下跌2.20%
  • 互联网金融下跌1.91%
  • 银行业下跌1.65%
  • 房地产行业下跌1.25%

关键信息

• 券商行业基本面：已触底，未来增长潜力较大。
• 集中度提升趋势：行业将向头部券商集中，龙头具备更强竞争力。
• 监管政策变化：银保监会成立，监管趋严，但创新业务有所放松。
• MSCI纳入预期：A股将在两个月后正式纳入MSCI新兴市场指数，基金公司加快布局MSCI主题产品。
• 基金行业表现：华安基金2017年利润超130亿元，行业整体利润增长显著。
• 信托行业数据：2017年末信托资产规模达26.25万亿元，同比增长29.81%，利润总额同比上升6.78%。

风险提示

• 市场成交量持续下滑
• 监管趋紧可能抑制创新业务发展

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5%以上
  • 中性：预期未来6个月内行业指数相对大盘-5%与5%之间
  • 减持：预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5%以上

数据来源与联系方式

• 数据来源：Wind，东吴证券研究所
• 联系邮箱：dingwt@dwzq.com.cn / maxy@dwzq.com.cn
• 联系电话：021-60199746
• 公司地址：苏州工业园区星阳街5号
• 邮政编码：215021
• 公司网址：http://www.dwzq.com.cn
• 传真：（0512）62938527