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证券行业2018年1月经营数据及2017年报前瞻分析总结

核心内容

本报告分析了2018年1月上市券商的经营数据，并对证券行业2017年全年业绩及未来发展趋势进行了前瞻分析。报告指出，证券行业正经历从传统佣金交易向创新业务转型的阶段，行业集中度持续提升，龙头券商在多个业务板块中展现出更强的竞争力。

主要观点

1. 行业整体表现

   • 2017年证券行业营收3113亿元，同比下降5.08%；净利润1130亿元，同比下降8.47%。
   • 2018年1月，29家上市券商营收171.9亿元、净利润636.6亿元，同比分别增长43.4%和61.9%，显示行业复苏迹象。
   • 龙头券商表现突出，中信、广发、海通等在营收和净利润上均实现显著增长，预计2018年行业盈利将好于2017年。

2. 经纪业务

   • 2017年行业日均股基交易额5011亿元，同比下降11.7%；佣金率3.36%，同比下降11.7%。
   • 委托交易量价齐跌，但边际改善明显，佣金率下滑速度放缓。
   • 龙头券商在综合服务能力方面更具优势，未来经纪业务将向其集中。

3. 自营业务

   • 2017年自营业务收入861亿元，同比增长51.5%，成为行业第一大收入来源。
   • 多层次资本市场建设推动创新业务向大券商集中，自营业务的非方向化属性增强了盈利稳定性。

4. 投行业务

   • 2017年IPO审核趋严，IPO数量增长93%，规模增长53.8%。
   • 中信、广发、海通等龙头券商在IPO承销规模和市场份额上显著提升。
   • 再融资新规和利率走高导致债券承销规模下降，但ABS、可转债等创新业务增长明显。

5. 资管业务

   • 2017年资管规模持续收缩，但主动管理规模占比提升，行业费率也有所提高。
   • 龙头券商资管规模逆势增长，主动管理能力更强，资管业务正向其集中。

6. 信用业务

   • 融资融券余额同比增长9.39%，股票质押未解押市值增长29%。
   • 利息净收入下降，主要受发债规模增长和融资成本提高影响。
   • 股票质押新规促使表外业务回归表内，利好净资本实力强的龙头券商。

关键信息

• 盈利预测
  预计2018年行业营业收入为3346亿元，同比增长7.5%；净利润为1305亿元，同比增长15.5%。

• 行业集中度提升

  • 2017年行业CR4（前四家券商营收占比）为37.5%，较2016年提升3.2个百分点。
  • 归母净利润CR4为34.1%，较2016年提升4.7个百分点。

• 龙头券商表现

  • 中信证券、广发证券、海通证券在2017年归母净利润分别为114.6亿元、85.9亿元、86.1亿元，同比增长分别为10.6%、7.01%、7.04%。
  • 2018年1月，中信营收同比+56%，净利润同比+158%；国君营收同比+71%，净利润同比+48%；广发营收与净利润创历史同期最高。

• 投资建议

  • 重申“看好”评级，首推中信、广发、海通。
  • 强调证券行业业绩与估值逐渐与成交金额脱钩，金融创新与行业集中度提升将推动龙头券商估值溢价。

逻辑支撑

1. 多层次资本市场建设
   推动创新业务向具备产品创设能力的大券商集中。

2. IPO审核趋严
   推动投行业务向承销保荐能力强的大券商集中。

3. 资本市场机构化进程
   推动经纪业务向综合服务能力更优的大券商集中。

风险提示

• 市场成交活跃度不达预期。
• 市场大幅调整。

附表：上市券商2017年归母净利润预测

估值比较表

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上；
• 增持：相对强于市场表现5%~20%；
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
• 减持：相对弱于市场表现5%以下。

法律声明

本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议，使用需谨慎。