20221129-浙商证券-中直股份-600038.SH-中直股份公司点评报告_军民用直升机龙头_内生+外延_双驱动_4页_872kb

中直股份（600038）公司点评报告总结

核心内容概述

中直股份是中国直升机行业的龙头企业，具备完整的产品型谱、强大的研发能力和大规模的生产能力。公司未来业绩增长预期强烈，主要得益于“内生+外延”双驱动模式。内生方面，受益于陆军航空兵及海空军直升机装备建设加速，直20系列直升机预计将迎来大量订单及利润率提升；外延方面，随着国资委推动央企资产整合，公司有望进一步巩固其直升机主机厂的地位。

主要观点

军用直升机市场

• 公司产品型谱齐全，是军用直升机领域的重要参与者。
• 我国军用直升机数量仅为美国的六分之一，存在显著提升空间。
• 重型直升机数量与美军差距达3000架以上，直20系列具备填补这一空白的能力。
• 直20具有强大的环境适应性，可通过改装满足多种任务需求。
• 军机采购预期向好，公司有望实现“量价齐升”。
• 珠海航展首次展出直20，标志着军机装备更新换代的推进。

资产整合预期

• 国资委推动央企资产整合，中直股份与中航科工等企业存在业务重叠，整合预期增强。
• 整合将有助于公司扩大市场份额，提升行业地位。

民用直升机市场

• 中长期来看，中国民用直升机市场潜力巨大，预计到2025年将达到1874架，2040年将超过1万架。
• 目前市场以进口机型为主，国产替代空间广阔。
• 公司重点产品AC352是国内首款按新修订CCAR29R2适航规章完成研制的直升机，具备进入民用市场的条件。
• AC352填补了国内民用直升机谱系空白，未来有望在民用市场持续放量。

关键信息

盈利预测与投资建议

• 公司2022年归母净利润预计为81亿元，2023年为1024亿元，2024年为1427亿元。
• 2023年和2024年净利润同比增长分别为1161%和39%。
• 2022年PE为342倍，2023年为27倍，2024年为19倍。
• 公司当前股价和市值处于相对底部，安全边际高，维持“买入”评级。

财务摘要

• 主营收入：2022E为24893亿元，2023E为38487亿元，2024E为43331亿元。
• 归母净利润：2022E为81亿元，2023E为1024亿元，2024E为1427亿元。
• 每股收益：2022E为0.14元，2023E为1.74元，2024E为2.42元。
• 每股净资产：2022E为16.47元，2023E为18.20元，2024E为20.62元。

财务比率

• 成长能力：2023年营业收入增长率预计达54.61%，归母净利润增长率预计达1161.27%。
• 获利能力：2023年毛利率为12.99%，净利率为2.66%，ROE为9.73%，ROIC为7.46%。
• 偿债能力：2023年资产负债率预计为73.86%，流动比率1.30，速动比率0.38。
• 估值比率：2023年PE为27.14倍，2024年PE为19.48倍；2023年EV/EBITDA为20.98倍，2024年为15.01倍。

风险提示

• 军用直升机订单不及预期。
• 民用直升机系列化进度不及预期。

投资评级说明

• 股票投资评级：维持“买入”评级。
• 行业投资评级：看好行业未来发展。

股票走势图

• 图表显示了公司股票的走势，但具体数据未在总结中呈现。

基本数据

• 收盘价：45.34元。
• 总市值：267,268.74百万元。
• 总股本：589.47百万股。

总结

中直股份作为中国直升机行业的领军企业，具备强大的内生增长潜力与外延整合机会。在军用直升机领域，公司有望受益于装备建设提速，直20系列订单和定价机制改善将推动业绩增长。在民用直升机领域，随着市场潜力释放和国产替代加速，AC352等产品将为公司带来新的增长点。尽管当前公司股价处于相对低位，但盈利预测显示其未来增长空间广阔，因此维持“买入”评级。