20180827-天风证券-中直股份-600038.SH-半年报点评_直升机龙头业绩稳步上升_受益高景气航空产业_3页_518kb

报告摘要

中直股份（600038）作为A股唯一直升机设计制造平台，其业绩表现稳健，受益于高景气的航空产业。2018年上半年，公司实现营收53.59亿元，同比增长0.94%，归母净利润1.78亿元，同比增长15.98%。经营现金流净额增长37.95%，达到6亿元，反映出公司良好的经营状况和资金管理能力。

公司产品结构的优化是盈利能力提升的关键因素之一，随着新品销售占比的增加，营业成本下降2.08%，毛利率由9.94%上升至12.64%。公司持续推进“瘦身健体”战略，航空主业占比上升0.1%，进一步聚焦主业发展。

此外，公司受益于军用直升机市场需求的持续增长，以及民用直升机市场的快速扩张。根据“十三五”计划，中国军用直升机市场将处于高景气周期，公司作为龙头企业将充分受益。同时，随着低空空域管制的逐渐放开和通航基础设施的完善，民用直升机市场有望迎来高速增长。

业绩增长稳定：公司上半年净利润稳步上升，预计未来三年（2018-2020）净利润分别为5.05亿元、6.23亿元和7.23亿元，EPS分别为0.86元、1.06元和1.23元，维持“买入”评级。
产品结构优化：新品销售占比提升带来成本下降，毛利率显著提高，显示公司产品结构优化带来的盈利改善。
军民融合机遇：公司是全国直升机龙头企业，军用直升机市场增长潜力大，同时民用直升机市场也有望快速增长。
研发投入加大：管理费用上升34.03%，主要由于技术开发费和人员工资增加，表明公司加大研发投入，以获取新技术红利，应对未来航空产业发展机遇。

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	12,521.51	12,048.11	12,885.14	14,226.56	16,339.11
净利润（百万元）	439.16	455.38	504.81	623.06	722.77
EPS（元/股）	0.75	0.77	0.86	1.06	1.23
市盈率（P/E）	47.41	45.72	41.24	33.42	28.81
市净率（P/B）	3.04	2.88	2.81	2.65	2.49
市销率（P/S）	1.66	1.73	1.62	1.46	1.27
EV/EBITDA	31.72	29.29	26.59	21.63	20.02

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	12,521.51	12,048.11	12,885.14	14,226.56	16,339.11
营业成本	10,760.27	10,199.38	11,018.78	12,101.78	13,898.68
营业利润	512.47	547.61	596.41	737.35	855.35
归属于母公司净利润	439.16	455.38	504.81	623.06	722.77
毛利率	14.07%	15.34%	14.48%	14.94%	14.94%
净利率	3.51%	3.78%	3.92%	4.38%	4.42%

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	-0.18%	-3.78%	6.95%	10.41%	14.85%
营业利润增长率	0.93%	6.86%	8.91%	23.63%	16.00%
归属于母公司净利润增长率	0.48%	3.69%	10.86%	23.42%	16.00%
毛利率	14.07%	15.34%	14.48%	14.94%	14.94%
净利率	3.51%	3.78%	3.92%	4.38%	4.42%
ROE	6.40%	6.31%	6.81%	7.93%	8.65%
ROIC	13.61%	9.62%	12.11%	10.23%	12.64%
资产负债率	64.32%	66.58%	60.66%	67.09%	64.61%
流动比率	1.35	1.33	1.45	1.35	1.42
速动比率	0.48	0.43	0.59	0.35	0.50