20180813-东兴证券-中直股份-600038.SH-事件点评_中直股份系列报告之二_从军用直升机角度看中直股份_5页_676kb

中直股份系列报告之二总结

核心内容

本报告从军用直升机角度分析中直股份（600038）的业务发展与市场前景，指出其作为国内直升机行业唯一上市平台的重要性。随着军队现代化、信息化建设的推进，军用直升机需求显著增长，中直股份在军用直升机零部件供应方面具有重要地位，未来业绩有望受益于军用直升机列装加速。

主要观点

• 直升机在军事上的重要性：直升机因其悬停能力、飞行速度及地形适应性，成为陆军作战的重要工具，从运输任务逐步发展为对地攻击、侦察巡逻等多种用途。
• 军用直升机发展现状：
  • 全球军用直升机保有量为20162架，美国占比最高（29%），中国仅占4%，存在明显短板。
  • 中国军用直升机以米-17系列为主，国产机型包括直-9、直-10、直-19等，但整体保有量较低，机型种类较少，缺乏大吨位直升机。
• 中直股份的业务地位：
  • 为直-8、直-9、直-11等直升机提供零部件，产品覆盖现役所有型号。
  • 随着新型号如直-20的列装，公司业绩将显著提升。
• 军用直升机市场空间：
  • 直-20作为10吨级通用直升机，预计需求超过700架，单机价值约1.4亿元，预计带来超过900亿元的市场空间。
  • 其他机型如直-10、直-18等也有较大市场潜力，整体军用直升机市场空间预计达2732亿元。

关键信息

军用直升机需求分析

• 全球军用直升机数量：20162架（WorldAirForce2017数据）。
• 中国军用直升机数量：809架，占全球4%，排名世界第四。
• 美军军用直升机数量：5757架，占全球29%，其中陆军航空兵占比73%。
• 中国机型构成：
  • 米-17系列：255架（主要进口）。
  • 国产机型：直-9（141架）、直-10（101架）、直-19（105架）、直-8（115架）、直-18（2架）、直-11（46架）等。

市场空间测算

风险提示

• 新型军用直升机进度和订单不及预期。
• 民用直升机增速不及预期。

研究团队简介

• 陆洲：北京大学硕士，军工行业首席分析师，曾任职于光大证券、平安证券、国金证券等机构，2017年加入东兴证券。
• 王习：中央财经大学学士，香港理工大学硕士，军工行业分析师，曾任职于中航证券、长城证券，2017年加入东兴证券。
• 张高艳：清华大学工学硕士，2年制造型企业运营管理经验，2016年加入东兴证券，关注航空智能制造、军民融合。
• 张卓琦：清华大学工业工程博士，3年大型国有军工企业运营管理经验，2017年加入东兴证券，关注新三板、军工领域。

投资评级体系

公司投资评级

行业投资评级

总结

中直股份作为国内直升机行业的唯一上市平台，其军用直升机业务具有重要战略意义。随着军队现代化和新型直升机如直-20的列装，公司有望迎来业绩增长。然而，市场对新型直升机的接受度和订单执行情况存在不确定性，需密切关注相关进展。