20180927-中泰证券-中直股份-600038.SH-大市场_新装备_直升机龙头再起飞_24页_2mb

中直股份（600038）详细总结

核心内容

中直股份是我国直升机制造领域的龙头企业，作为国内军民用直升机唯一上市平台，具备显著的稀缺性和唯一性。公司产品涵盖多种直升机型号及零部件、改进改型和客户化服务，包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等，以及Y-12和Y-12F系列固定翼飞机，技术领先，产品谱系完善，已形成“一机多型、系列发展”的格局。

主要观点

• 军用直升机市场前景广阔：我国军用直升机数量仅为美国的1/6，且大部分为落后机型，存在显著提升空间。公司作为国内军用直升机的主力生产商，有望受益于军用直升机的更新换代和列装需求。
• 10吨级通用直升机将成为主力增长机型：该机型是未来我国军用直升机的主力装备，公司已具备相关研发能力，且预计近期完成列装，将带来显著增长。
• 民用直升机市场潜力巨大：我国民用直升机数量仅为美国的8%，且以国外品牌为主，国产替代需求迫切。公司AC系列直升机已具备较强市场竞争力，未来有望扩大市场份额。
• 受益低空开放和通航产业发展：政策支持下，低空领域的发展为直升机应用提供了广阔空间，公司Y-12和Y-12F系列飞机将受益于这一趋势。
• 资产注入预期增强：公司体外资产包括哈飞集团、昌飞集团和直升机设计研究所，若注入上市公司，将提升公司整体实力和盈利能力。
• 盈利预测乐观：公司2018-2020年预计实现收入分别为138.83/168.01/202.19亿元，净利润分别为5.51/6.86/8.71亿元，EPS分别为0.93/1.16/1.48元，PE分别为42倍、34倍和27倍，公司具备较高的估值潜力。
• 首次覆盖，给予“买入”评级：基于公司稀缺性、市场前景和增长潜力，分析师首次给予“买入”评级。

关键信息

市场与财务数据

• 市场价格：39.47元
• 总股本：589.48百万股
• 流通股本：589.48百万股
• 市值：23267百万元
• 流通市值：23267百万元
• 2018年上半年营收：53.59亿元，同比上升0.94%
• 2018年上半年归母净利润：1.78亿元，同比增长15.98%
• 2018年毛利率：12.64%，较2017年提升2.7%
• 2018年管理费用：同比增长34.03%，主要由于技术开发费用和职工薪酬增加
• 2018年关联交易上限：采购商品和接受劳务为130.78亿元，销售商品和提供劳务为151.76亿元，关联交易增长空间大

盈利预测

• 2018年收入：138.83亿元，同比增长15.23%
• 2019年收入：168.01亿元，同比增长21.02%
• 2020年收入：202.19亿元，同比增长20.34%
• 2018年净利润：5.51亿元，同比增长21.02%
• 2019年净利润：6.86亿元，同比增长24.49%
• 2020年净利润：8.71亿元，同比增长26.99%
• 2018年EPS：0.93元
• 2019年EPS：1.16元
• 2020年EPS：1.48元
• 2018年PE：42倍
• 2019年PE：34倍
• 2020年PE：27倍

市场前景预测

• 军用直升机市场规模：预计未来五年内将达千亿，10吨级通用直升机为增长主力。
• 民用直升机市场规模：至2020年将达3400亿元，国产替代需求迫切。
• 公司产品竞争力：AC系列直升机具备较强市场竞争力，Y-12和Y-12F系列固定翼飞机已取得国际认可，发展潜力大。

风险提示

• 宏观经济波动风险：航空制造业与经济景气度密切相关，可能影响产品需求。
• 政策性风险：直升机产业发展受国家政策影响，政策变动可能对产品销售产生影响。
• 原材料短缺及价格波动风险：直升机制造依赖特种材料，如铝材、钢材、钛合金、碳纤维等，材料短缺或价格波动将影响公司经营。
• 新机型列装不及预期：军用直升机研制难度大，进度存在不确定性，可能影响公司业绩。

结构化信息

1. 我国直升机制造龙头企业

• 中航工业直升机板块唯一上市平台：公司前身哈飞股份，2000年上市，主营直升机及零部件的研发、制造与销售。
• 军民直升机协同发展：产品包括直8、直9、直11、AC系列等，覆盖军民领域。
• 财务表现良好：2018年上半年营收和净利润均实现增长，毛利率提升显著。

2. 军用直升机：更新换代需求迫切，进入黄金发展期

• 军用直升机现状：我国军用直升机数量少，落后机型占比大，与美国差距明显。
• 军用直升机需求预测：五年内军用直升机数量有望达到美军目前数量的1/3，市场规模预计达千亿。
• 核心机型：直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等，其中直8是亚洲最大吨位多用途直升机。
• 新一代10吨级通用直升机：我国已开始研制，有望近期列装，提升军用直升机整体水平。

3. 民用直升机：受益低空开放，订单可期

• 应用广泛：包括短途运输、医疗救护、救灾救生、吊装设备、地质勘探等。
• 市场现状：我国民用直升机数量仅为美国的8%，国产替代需求迫切。
• 核心机型：AC311、AC311A、AC312、AC312E、AC352等，具有较高的市场占有率。

4. 固定翼飞机：Y-12和Y-12F系列飞机迎来发展新机遇

• Y-12系列飞机：已取得多个国家适航认证，销量良好，市场认可度高。
• Y-12F系列飞机：新一代高安全、低成本双发涡桨飞机，具备较强市场竞争力。
• 受益通航产业发展：政策支持下，通航市场快速发展，Y-12与Y-12F将共同推动公司增长。

5. 资产注入：军机总装及直升机设计研发资产有望注入

• 体外资产：包括哈飞集团、昌飞集团和直升机设计研究所，均为优质资产。
• 资产注入意义：有助于公司丰富产品类型、减少关联交易、提升盈利能力。

6. 盈利预测与估值

• 盈利预测：公司预计2018-2020年分别实现归母净利润5.51、6.86、8.71亿元，EPS分别为0.93、1.16、1.48元。
• 估值分析：公司作为唯一直升机上市公司，具备稀缺性，未来增长空间大，估值合理。

总结

中直股份作为我国直升机制造的龙头企业，具备显著的技术优势和市场地位。随着军用直升机更新换代需求的迫切和民用直升机国产替代的推进，公司有望在未来几年内实现业绩的持续增长。同时，公司固定翼飞机业务也在政策支持下迎来发展机遇。尽管存在宏观经济波动、政策变动、原材料短缺等风险，但公司整体发展潜力巨大，具备较高的估值空间，首次覆盖给予“买入”评级。