20221223-中诚信国际-2022年11月高收益债策略月报_三箭齐发_优质房企触底_高收益债净价指数波动下跌_14页_1mb

报告摘要

2022年11月高收益债策略月报总结

核心内容

2022年11月，高收益债市场在政策支持下出现阶段性回暖，但整体仍面临信用风险与市场波动的挑战。房地产行业“三箭齐发”政策持续发力，推动市场情绪改善，优质房企债交投价格触底，为短期波段交易提供机会。同时，公募REITs市场迎来扩容，为资本市场提供更丰富的长久期资产。一级市场发行总额环比上升，贵州城投债发行规模领先，二级市场成交活跃度提升，但净价指数仍呈下跌趋势。

主要观点

政策支持显著：中央经济工作会议释放积极信号，明确支持房地产市场平稳发展，提出“三箭齐发”政策组合，包括信贷、债券、股权支持，旨在改善房企流动性、稳定市场信心。
房地产市场逐步修复：政策推动下，优质房企债交投价格触底，短期存在波段交易机会。但中长期来看，房地产行业销售端回暖仍需时间，居民对房价和收入的预期较为悲观。
公募REITs市场扩容：证监会明确将保障性租赁住房及市场化长租房纳入REITs试点范围，有助于房企债务风险处置和资产盘活，推动行业向综合运营转型。
高收益债发行回暖：11月一级市场发行总额为489.14亿元，环比上升52%。贵州区域城投债发行规模领先，非城投国企和非国有企业发行规模也有一定增长。
二级市场交投热度回升：高收益债成交总额达3277.44亿元，环比增长41.34%，市场情绪有所改善。但净价指数仍呈下跌走势，跌幅为0.774%。
估值波动风险缓释：异常成交规模占比环比减少，市场估值偏离度有所下降，但部分房企仍存在大幅折价交易，需警惕信用风险。

关键信息

一级市场情况

发行总额：11月发行高收益债券74只，总额489.14亿元，环比上升52%。
加权发行利率：6.69%，加权发行利差440.71BP，较前值下行11.56BP。
发行期限：以5年期、3年期债券为主，占比分别为161.79亿元、89.80亿元。
区域分布：贵州城投债发行规模近80亿元，领先其他区域。
行业分布：房地产、综合、煤炭等行业非城投国企发行规模靠前，房地产行业非国有企业成交占比达75.04%。

二级市场情况

净价指数：CCXI高收益债券被动型净价指数11月末为97.83，较上月下跌0.774%。
区域表现：云南、四川、重庆区域跌幅较大，分别为1.267%、1.014%、0.905%；天津、贵州跌幅较小。
行业表现：交通运输、有色金属、煤炭行业跌幅较大，批发和零售业、化工行业跌幅较小。
成交情况：高收益债成交总额3277.44亿元，日均成交148.97亿元，环比增长41.34%。
尾部成交：10%及以上尾部成交占比增加至19.26%，异常成交规模占比为18.95%，环比减少0.63个百分点。

风险提示

兑付风险主体：红星美凯龙控股集团有限公司“20红星07”、融创房地产集团有限公司“PR融创01”、武汉当代科技产业集团股份有限公司“19当代03”、广州富力地产股份有限公司“18富力08”、四川蓝光发展股份有限公司“19蓝光08”、武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司“20明诚04”、华夏幸福基业股份有限公司“18华夏06”等债券将于近期到期或回售，需重点关注。
估值偏离：市场仍以低于估价净价成交为主，但异常成交规模占比下降，估值波动风险边际缓释。部分房企如世茂建设、碧桂园等仍存在大幅折价交易。

附件与图表

图表1：CCXI高收益债券财富指数走势（11月）
图表2：CCXI高收益债券净价指数走势（11月）
图表3：高收益城投债区域分布情况
图表4：高收益产业债行业分布情况
图表5：高收益债成交收益率分布
图表6：高收益债成交估值偏离度分布
图表7：高收益城投债各区域净价偏离情况
图表8：高收益产业债分行业净价偏离情况
图表9：高收益债成交规模前二十主体情况

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