建筑行业年报及一季报综述：全年业绩稳增质量改善，Q1实现较快增长-20210505-长江证券-26页_2mb

建筑行业年报及一季报综述总结

核心内容

全年业绩与增长

• 2020年：建筑行业全年收入、业绩稳增，实现营收6.38万亿元，同比增长14.31%；归属净利润1701.03亿元，同比增长6.45%。
• 2021年第一季度：剔除低基数影响后，实现较快复合增长，收入同比增长56.11%，归属净利润同比增长67.17%。
• 增长原因：企业订单充足、施工时长增加，以及疫情后复工加快。

经营质量与财务指标

• 经营现金流：全年经营现金流净流入2296亿元，同比提升1266亿元；2021Q1净流出2567亿元，同比少流出409亿元。
• 垫资情况：2020年末垫资比例为48.83%，较年初下降1.00pct；2021Q1末垫资比例为49.06%，略有上升。
• 资产负债率：2020年末资产负债率为73.69%，较年初下降0.78pct；2021Q1末资产负债率为73.89%，较年初上升0.20pct。
• 有息负债率：2020年末为26.04%，较年初下降0.16pct；2021Q1末为27.53%，较年初上升1.49pct。

主要观点

行业整体表现

• 行业整体收入、业绩增长稳健，但盈利水平有所下降。
• 毛利率：全年毛利率同比下降0.25pct至11.43%，Q1进一步下降0.87pct至9.91%。
• 归属净利率：全年归属净利率同比下降0.20pct至2.67%，Q1归属净利率同比上升0.18pct至2.65%。
• 经营质量：全年经营现金流明显改善，Q1现金流改善主要受益于付现比下降。

子板块表现

• 收入增长：8个子行业收入同比增长，其中化学工程增幅最大（105.80%），专业工程、工程咨询、基建、钢结构、房建等均实现增长；园林、装饰收入下滑。
• 利润增长：7个子行业归属净利润同比增长，其中化学工程、石油工程、钢结构增幅较大；国际工程、装饰利润下滑。
• 毛利率变化：仅石油工程、基建毛利率同比增长，其余子行业毛利率均下滑。
• 费用率变化：期间费用率、销售费用率、管理费用率、财务费用率整体有所下降或上升，其中园林、装饰、国际工程费用率下降明显。

关键信息

投资建议

• 推荐：装配式钢结构企业（鸿路钢构、精工钢构）、装配式设计企业（华阳国际）、传统基建龙头（中国建筑、中国中铁、中国铁建、华设集团）。
• 关注：受益于油价上涨的中国化学，以及疫苗进展带来的国际工程和公装龙头（如金螳螂）。

风险提示

• 基建资金到位不及预期
• 装配式建筑推广政策力度不及预期

图表与数据概览

图表目录

• 图1：建筑板块营业收入及同比
• 图2：建筑板块归属净利润及同比
• 图3：建筑行业盈利水平
• 图4：建筑行业三项费用率
• 图5：行业（应收账款及票据+存货及合同资产+长期应收款）/总资产
• 图6：建筑行业各项垫资情况
• 图7：2015-2021Q1行业经营现金流量净额
• 图8：2015-2021Q1行业对上游占款情况
• 图9：建筑行业资产负债率
• 图10：建筑行业有息负债率
• 图11：对比日本，我国基建投资有望维持5%以内增速
• 图12：生态环境投资增速领先基建投资
• 图13：近年轨交投资CAGR达18%
• 图14：2014年水利工程推动投资放量
• 图15：中国铁建中标部分重大城市开发项目
• 图16：传统建筑模式依赖人工，污染及能耗较大
• 图17：国务院、住建部规划未来五年装配式建筑渗透率翻倍

表格目录

• 表1：2015-2021Q1建筑行业整体盈利情况
• 表2：2015-2021Q1各子行业收入同比变动
• 表3：2015-2021Q1各子行业归属净利润同比变动
• 表4：2015-2021Q1各子行业毛利率变动
• 表5：2015-2021Q1各子行业期间费用率变动
• 表6：2015-2021Q1各子行业管理费用率变动
• 表7：2015-2021Q1各子行业销售费用率变动
• 表8：2015-2021Q1各子行业财务费用率变动
• 表9：2015-2021Q1各子行业资产及信用减值损失率变动

总结

建筑行业在2020年和2021年第一季度整体表现稳健，收入和利润均实现增长，但盈利能力有所下降。行业经营质量有所改善，现金流状况优于去年同期。子行业中，石油工程、钢结构、化学工程等表现较为突出，而园林、装饰、国际工程则面临一定压力。随着政策推动和市场环境变化，装配式建筑和传统基建链仍是重点投资方向。