建筑行业20年三季报总结：_基本面加速好转，看好现金流改善-20201105-华泰证券-22页_710kb

建筑行业研究报告总结

核心内容概述

2020年前三季度，建筑行业整体营收同比增长12.3%，归母净利润同比增长2.3%，板块基本面加速好转，现金流明显改善。Q3单季收入和归母净利润增速分别达到23.1%和17.7%，为2015年以来的单季度新高，体现出行业恢复态势良好。尽管毛利率和净利率略有下滑，但整体盈利能力和费用控制能力增强，资产负债率持续下降，显示行业去杠杆和经营效率提升。

主要观点

• 行业基本面改善：建筑板块在2020年Q3表现出强劲复苏，收入和利润增长显著，预计Q4将继续回暖。
• 现金流好转：Q3单季度CFO净流入396亿元，较19Q3净流出42亿元明显改善，回款情况好转，预计Q4将进一步改善。
• 细分板块表现分化：钢结构、化工工程、园林工程等板块利润表现较好，归母净利润同比增速达42.7%、37.6%和11.0%。而国际工程、装饰工程和设计咨询板块则面临盈利压力，归母净利润同比增速分别为-34.7%、-28.3%和-19.6%。
• 龙头公司表现突出：鸿路钢构、华阳国际、四川路桥等公司表现出较高的利润弹性，其归母净利润增速显著，尤其是四川路桥在Q3归母净利润同比增速高达802.4%，凸显地方国企在区域基建高景气下的表现。
• 估值修复与成长性：建议关注具备成长逻辑的装配式建筑龙头（如鸿路钢构、华阳国际）和低估值修复的基建/房建蓝筹（如中国建筑、金螳螂）。

关键信息

行业整体表现

• 2020Q1-3：营收增长12.3%，归母净利润增长2.3%。
• Q3单季：营收增长23.1%，归母净利润增长17.7%。
• 现金流：CFO净流入396亿元，显示回款改善。
• 资产负债率：整体下降0.74pct至75.02%，其中大基建板块去杠杆效果显著。

细分板块表现

• 钢结构、化工工程、园林工程：归母净利润同比增速分别为42.7%、37.6%和11.0%，表现优于其他板块。
• 设计咨询、国际工程、装饰工程：归母净利润同比增速分别为-19.6%、-34.7%和-28.3%，盈利承压。
• 装配式建筑：作为成长性较强的细分领域，表现强劲，预计在“十四五”期间将持续受益。

重点推荐标的

风险提示

• 订单转化及盈利能力提升不及预期：受气候、经济环境及产业政策影响，可能导致工程进度落后。
• 现金流改善不及预期：若PPP项目融资进展不及预期，可能影响现金流改善程度。
• 其他潜在风险：包括成本控制、市场竞争加剧等。

行业展望

• “十四五”期间：传统基建市场容量将保持稳定，投资机会更多体现在区域性和细分行业。
• 装配式建筑：作为政策重点支持方向，预计将继续获得高增长。
• 基建央企：市占率提升，预计在2021年利润率和现金流将有所改善。

结论

建筑行业在2020年Q3表现出强劲恢复，现金流显著改善，行业基本面有望继续回暖。推荐关注装配式建筑细分赛道龙头及具备低估值修复潜力的基建、房建蓝筹企业。同时，需关注PPP项目回款情况及行业整体盈利能力和订单转化进度。