建筑行业2020年中报综述：Q2经营加快修复，基建、装配式景气向上-20200903-长江证券-23页_1mb

建筑行业2020年中报综述总结

核心内容

2020年上半年，建筑行业整体收入和归属净利润出现降速，但Q2以来行业经营快速修复，收入和利润均实现正增长。行业经营质量有所下降，主要体现在经营现金流净流出增加、垫资比例上升以及资产负债率和有息负债率提高。然而，随着疫情逐步控制，行业景气度回升，尤其在基建和装配式建筑领域表现较为突出。

主要观点

• 行业整体表现：2020H1建筑行业营收2.64万亿元，同比增长6.18%，但归属净利润同比下滑5.76%。Q2营收和归属净利润分别同比增长17.42%和7.33%，显示行业快速修复。
• 经营质量变化：行业经营现金流净流出增加，资产负债率和有息负债率均有所上升，反映出企业偿债压力加大。
• 子板块表现：
  • 石油工程和钢结构：业绩增长显著，石油工程因中海油服的和解收入，钢结构因政策支持和盈利能力提升。
  • 国际工程和装饰：业绩下滑明显，受海外疫情和地产项目复工延迟影响。
  • 工程咨询和园林：受固定成本支出和资金瓶颈影响，业绩下滑严重。
• 行业趋势：传统基建景气向上，装配式建筑作为未来趋势，需求空间有望翻倍增长。

关键信息

行业整体数据

• 2020H1营收：2.64万亿元，同比增长6.18%，较2019年降速9.93pct。
• 2020H1归属净利润：713.20亿元，同比下降5.76%，较2019年降速15.31pct。
• Q2营收：1.64万亿元，同比增长17.42%，较Q1提速25.73pct。
• Q2归属净利润：466.76亿元，同比增长7.33%，较Q1提速30.78pct。
• 经营现金流：净流出2731亿元，同比多流出172亿元。
• 资产负债率：2020H1末为75.09%，较年初上升0.62pct。
• 有息负债率：2020H1末为29.25%，较年初上升3.05pct。

子板块表现

• 石油工程：营收增长16.67%，归属净利润增长394.87%，主要受益于中海油服和解收入。
• 钢结构：营收微降，归属净利润增长26.75%，受益于政策推动和盈利能力提升。
• 专业工程：营收增长10.22%，归属净利润增长3.02%。
• 基建：营收增长8.16%，归属净利润下降8.76%，受高速公路免收通行费政策影响。
• 装饰：营收下降18.67%，归属净利润下降46.39%，受成本刚性及资金压力影响。
• 园林：营收下降21.15%，归属净利润下降26.57%，受工期延误和资金瓶颈影响。
• 国际工程：营收下降11.22%，归属净利润下降47.44%，受海外疫情扩散影响。
• 工程咨询：营收下降0.25%，归属净利润下降19.71%，受人员成本刚性影响。

盈利能力变化

• 毛利率：整体下降，仅石油工程和房建有所提升。
• 期间费用率：整体下降，但部分子行业如装饰、园林、国际工程有所上升。
• 销售费用率：装饰和国际工程下降明显，其他子行业变化较小。
• 财务费用率：园林增幅最大，石油工程降幅明显。
• 资产减值损失率：整体上升，仅国际工程和钢结构有所下降。
• 归属净利率：整体下降，仅石油工程和钢结构有所提升。

投资建议

• 看好装配式建筑：未来5年需求空间将翻倍以上，政策推动下渗透率和装配率双重扩张。
• 看好基建链：受益于资金支持和项目集中度提升，预计全年投资增速或需达到7%左右。
• 重点推荐企业：
  • 装配式产业链：华阳国际、中衡设计、鸿路钢构、精工钢构、亚厦股份、柯利达、金螳螂。
  • 基建链：中国铁建、中国中铁、中国交建、中国建筑、东珠生态等。

风险提示

• 基建资金到位情况不及预期。
• 装配式建筑推广政策力度不及预期。

结论

2020年上半年，建筑行业受疫情影响，经营质量有所下降，但Q2以来快速修复，行业景气度回升。石油工程和钢结构表现突出，而装饰、园林、国际工程则面临较大压力。未来，随着政策支持和资金到位，装配式建筑和基建链有望成为行业增长的主要动力。