建筑行业年报及一季报综述：收入稳中有增，盈利触底回升-20190502-长江证券-21页_959kb

建筑与工程行业总结

核心内容概述

2018年建筑行业整体收入保持稳健增长，但归属净利润增速明显回落。2019年第一季度，行业收入与业绩均出现复苏迹象，显示出行业逐步回暖的趋势。整体来看，建筑行业在2019年第一季度开启了复苏周期，但部分子行业仍面临较大的挑战。

主要观点

• 全年业绩：2018年建筑行业上市公司实现营收4.81万亿元，同比增长10.39%，但归属净利润仅增长3.94%，较2017年大幅下降26.03个百分点。
• 盈利变化：行业综合毛利率提升0.49个百分点至12.19%，但期间费用率上升0.42个百分点至6.42%，导致归属净利率同比下降0.19个百分点至3.00%。
• 现金流改善：经营性现金流净流入1013亿元，同比增加24亿元，主要得益于预收款提升及部分央企减少土地购置支出。
• 资产负债情况：行业资产负债率持续下降，但有息负债率上升，偿债压力依然较大。
• 子板块表现：化学工程和工程咨询行业业绩增长较快，而园林和装饰行业则因融资问题和订单放缓，业绩大幅下滑。

关键信息

收入与利润

• 2018年收入：4.81万亿元，同比增长10.39%。
• 2018年归属净利润：1443.32亿元，同比增长3.94%。
• 2019Q1收入：1.08万亿元，同比增长13.80%。
• 2019Q1归属净利润：320.64亿元，同比增长17.34%。

毛利率与费用率

• 毛利率：全年综合毛利率为12.19%，同比提升0.49个百分点；2019Q1毛利率为10.91%，同比略增0.04个百分点。
• 期间费用率：全年期间费用率为6.42%，同比上升0.42个百分点；2019Q1期间费用率为6.27%，同比微降0.01个百分点。
• 归属净利率：全年归属净利率为3.00%，同比下降0.19个百分点；2019Q1归属净利率为2.96%，同比略升0.09个百分点。

资产负债与现金流

• 资产负债率：2018年为75.46%，2019Q1为75.39%，同比下降。
• 有息负债率：2018年为26.30%，2019Q1为27.97%，持续上升。
• 经营性现金流：2018年净流入1013亿元，2019Q1净流出2801.37亿元，但同比有所改善。

子板块分析

• 化学工程：收入增长显著，2018年同比增长41.68%，毛利率提升。
• 工程咨询：受益于属地化建设和外延并购，行业集中度提升，收入与利润稳健增长。
• 园林：受去杠杆和信用风险影响，收入增速大幅放缓，全年同比增长0.69%，且毛利率下降。
• 装饰：受融资难、融资贵影响，全年归属净利润下降44.11%，毛利率下降。
• 国际工程：海外收入占比较高，收入增速放缓，全年同比下降3.11%。
• 钢结构：受益于国家支持钢结构住宅，收入与利润有所回升。
• 基建：受益于政策稳增长力度加大，Q4收入增速回升，全年同比增长6.61%。
• 房建：收入稳健增长，盈利能力改善，经营现金流好转。

重点关注

• 2019年基建走势：预计2019年基建新签和投资将呈现“前低后高”的趋势，建议关注行业龙头。
• 推荐标的：包括中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、中设集团、苏交科、金螳螂、岭南股份等。

风险提示

• 基建稳增长不及预期。
• 融资环境恶化影响行业盈利能力。
• 国际工程订单生效不及预期。
• 园林和装饰行业信用风险持续存在。

行业趋势

• 2019年展望：行业整体盈利触底回升，Q1业绩显著复苏，但部分子行业仍需时间恢复。
• 行业配置：建筑板块相对估值处于历史底部，配置价值凸显。
• 政策影响：稳增长政策推动基建行业复苏，改善行业盈利状况。

图表摘要

• 图1：建筑板块营业收入及同比（亿元）
• 图2：建筑板块归属净利润及同比（亿元）
• 图3：建筑行业盈利水平
• 图4：建筑行业三项费用率（管理费用包含研发费用）
• 图5：行业（应收账款及票据+存货及合同资产+长期应收款）/总资产
• 图6：建筑行业各项垫资情况（亿元）
• 图7：2012-2019Q1行业经营现金流量净额（亿元）
• 图8：2012-2019Q1行业预收款项及合同负债（亿元）
• 图9：建筑行业资产负债率
• 图10：建筑行业有息负债率
• 图11：八大央企新签订单情况
• 图12：近年狭义基建投资同比增速（%）
• 图13：2019Q1基金配置建筑比例为0.53%，创2016年以来新低
• 图14：建筑行业相对估值处于历史底部区域

数据表格摘要

• 表1：2012-2019Q1建筑行业整体盈利情况
• 表2：2012-2019Q1建筑各子行业收入同比变动情况
• 表3：2012-2019Q1建筑各子行业归属净利润同比变动情况
• 表4：2012-2019Q1建筑各子行业毛利率变动情况
• 表5：2012-2019Q1建筑各子行业期间费用率变动情况
• 表6：2012-2019Q1建筑各子行业管理费用率(含研发费用)变动情况
• 表7：2012-2019Q1建筑各子行业销售费用率变动情况
• 表8：2012-2019Q1建筑各子行业财务费用率变动情况
• 表9：2012-2019Q1建筑各子行业资产减值损失率变动情况
• 表10：2012-2019Q1建筑各子行业归属净利率变动情况
• 表11：2012-2019Q1各子行业(应收账款及票据+存货及合同资产+长期应收款)/总资产变动情况
• 表12：2012-2019Q1建筑各子行业收现比变动情况
• 表13：2012-2019Q1建筑各子行业净经营现金流变动情况 (亿元)