20220725-华安证券-思摩尔国际-06969.HK-Q2国内生产经营恢复_海外封闭式及一次性小烟份额有望提升_3页_410kb

总结：思摩尔国际Q2业绩及投资分析

核心内容概述

思摩尔国际在2022年第二季度实现了生产经营的恢复，业绩环比显著改善。尽管受到国内调味电子烟禁销政策的影响，国内收入增速有所放缓，但公司仍凭借其在新型烟草行业的技术优势和市场布局，推动整体业务增长。同时，公司积极拓展海外封闭式及一次性小烟市场，有望进一步提升市场份额。

主要观点

业绩表现

• 22H1净利润：13.2-15.5亿元，同比减少46.0%-54.1%；调整后净利润为13.8-16.1亿元，同比减少46.0%-53.8%。
• 单Q2净利润：同比减少39.5%-53.2%，环比增长51.1%-95.1%；调整后单Q2净利润同比减少39.8%-53.0%，环比增长48.4%-90.3%。
• 收入增长：Q2国内生产经营恢复，收入环比增长；但短期国内收入增速或受政策影响放缓。

业务拓展

• 海外封闭式市场：公司绑定头部客户（如英美烟草旗下VUSE），随着VUSE产品通过PMTA审核，其在美国市场占有率有望提升，公司也将从中受益。
• 一次性小烟市场：公司推出FEELM Max陶瓷芯一次性雾化解决方案，凭借高性能产品抢占市场，预计2022年下半年将带来较大收入增长。

成本与利润

• 毛利率：由于进入一次性小烟市场，毛利率有所下降，但随着Feelmair新品放量及自动化改造，长期利润率有望保持稳定。
• 费用增长：公司加大研发投入、信息系统建设及营销体系完善，导致研发、管理、销售费用率上升。

财务预测

• 未来三年盈利预测：2022-2024年归属母公司净利润分别为36.8亿元、44.5亿元、55.1亿元，对应PE分别为27.52X、22.70X、18.34X。
• 成长能力：营业收入预计持续增长，但增速有所放缓；净利润增速波动，但长期趋势向好。
• 获利能力：毛利率和净利率预计逐步稳定，ROE有所下降但仍保持较高水平。
• 现金流：经营活动现金流保持正向增长，投资活动现金流为负，但金额逐步减少；筹资活动现金流波动，但总体维持稳定。

关键财务指标

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 理由：
  • 公司在新型烟草行业中具备技术优势和市场壁垒。
  • 国内过渡期行业增速中枢下移，但替烟减害逻辑未变，中长期增长可期。
  • 公司在海外封闭式及一次性小烟市场布局积极，有望提升市场份额。
  • 研发投入合理，技术迭代空间较大，有利于长期发展。

风险提示

• 研发投入转化不及预期：新技术可能无法如期转化为产品竞争力。
• 市场接受度：一次性小烟产品可能面临市场接受度不足的风险。
• 竞争加剧：行业竞争可能加剧，影响公司市场份额和盈利能力。

财务健康状况

• 资产负债率：保持在13.5%以下，财务结构稳健。
• 流动比率与速动比率：均高于1，流动性充足。
• 现金净增加额：2022-2024年分别为25.07亿元、39.64亿元、50.23亿元，显示公司现金流管理能力较强。

结论

思摩尔国际在Q2实现业绩环比改善，显示出较强的恢复能力。公司积极布局海外市场和新产品线，有望在未来几年中持续提升市场份额和盈利能力。尽管短期受到政策影响，但长期看，公司凭借技术优势和品牌影响力，有望在新型烟草行业中占据更大份额，维持“买入”投资评级。