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思摩尔国际（06969HK）公司点评 (2024年02月01日)

业绩概要

• 2023年度溢利范围：148亿~181亿港元，中值164亿港元，同比下滑345%。
• 2023Q4溢利中值45亿港元，同比扭亏为盈67%，但收入端略下滑，环比稳健增长且一次性产品边际增速放缓。
• Q4表观净利率环比下滑约2个百分点，主要因加大研发投入，毛利率保持稳健。

业务分析

1. 一次性小烟：
   • 受欧洲合规与舆论监管趋严影响，增速环比放缓，预期同比保持平稳。
2. APV产品：
   • 公司加强产品推新与渠道扩张，预计Q4延续稳健增长。
3. 换弹产品：
   • 内销：国标产品因产品与口味创新受限，环比保持稳定。
   • 海外：欧美市场受一次性产品挤压，监管趋严（如英国禁令、美国FDA加强监管），但预计2024年恢复增长。
   • NJOY合作：奥驰亚收购后，NJOY凭借资金与渠道优势，推动2024年增长。
4. 多元化布局：
   • HNB、雾化医疗、美容等领域研发投入持续增长，拥有技术专利布局，有望拓展新客户并推动长期增长。

盈利预测与估值

• 2024-2025年归母净利润预计分别为191亿港元、223亿港元。
• 估值：
  • 2024年PE 143倍，2025年PE 123倍。
  • 维持“买入”评级。

风险提示

• 全球合规趋严，新型烟草渗透率不及预期，海外监管政策变化风险。

财务数据摘要

• 归母净利润（百万元）：2021A:5,287；2022A:2,510；2023E:1,656；2024E:1,907；2025E:2,226
• 营业收入（百万元）：2023E:11,205；2024E:12,199；2025E:13,419
• PE：2024E:143倍，2025E:123倍
• 营业收入增长率YOY：2023E:-7.7%，2024E:8.0%，2025E:10.0%

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