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思摩尔国际2023年03月21日点评报告总结

核心内容

思摩尔国际（06969.HK）在2022年遭遇了业绩下滑，但公司预计在2023年及2024年将迎来业务回升。尽管全年收入下降11.7%，但公司通过一次性产品和APV业务的高增长，以及海外市场拓展，特别是欧洲市场的表现，有望推动未来业绩改善。此外，公司正在推进医疗产品的商业化，预计将在2023年底至2024年进入贡献业绩阶段。

主要观点

• 2022年业绩回顾：

  • 总收入为121.45亿港元，同比下降11.7%。
  • 经调整净利润为25.75亿港元，同比下降52.7%。
  • 22Q4单季利润为4.18亿港元，同比下降65.71%。

• 国内市场：

  • 国内业务收入22.46亿港元，同比下降51.9%。
  • 受国家烟草专卖局加强电子烟市场秩序管理的影响，市场可能在2023年触底回暖。

• 海外市场：

  • 欧洲及其他市场收入42.98亿港元，同比增长53.4%，成为公司第一大市场。
  • 美国市场收入37.77亿港元，同比下降22.7%，主要由于不合规产品冲击和大客户调价，但随着FDA监管加强及奥驰亚收购NJOY，市场有望复苏。

• 大客户表现：

  • 客户A收入51.5亿港元，同比增长9%，但一次性产品和换弹式业务有所下滑。
  • 客户B收入18.87亿港元，同比下降50%。

• 业务线增长：

  • 一次性产品收入19.3亿港元，同比增长约1985%，预计2023年将实现翻倍增长。
  • APV业务收入14.66亿港元，同比增长26.2%，其中22H2增长28.3%。
  • 医疗产品收入预计将在2023年底至2024年进入贡献阶段。

关键信息

• 毛利率变化：

  • 2022年毛利率为43.3%，同比下降10.3个百分点。
  • 主要原因包括一次性产品占比提升、国内业务毛利率下降及研发费用率上升。

• 费用率变化：

  • 研发费用率上升至11.3%，同比增长6.4个百分点。
  • 管理费用率上升至9.5%，同比增长3.2个百分点。
  • 销售费用率上升至3.2%，同比增长1.8个百分点。

• 现金流情况：

  • 2022年经营现金流净额为4.7亿港元，同比下降91.6%。
  • 主要原因是部分应收票据贴现。

• 盈利预测：

  • 2023年预计收入增长24.71%，净利润增长0.12%。
  • 2024年预计收入增长22.7%，净利润增长23.51%。

• 估值与评级：

  • 当前PE为19.79倍，预计2023年PE为19.77倍，2024年为16.01倍。
  • 维持“买入”评级。

投资建议

• 买入：公司预计在2023年及2024年迎来业务回升，特别是国内市场和欧洲市场增长显著，同时一次性产品和APV业务表现强劲。

风险提示

• 政策影响加剧
• 客户拓展不及预期
• 新技术推广不及预期
• 行业竞争加剧

财务摘要

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	13,755	12,146	15,148	18,586
归母净利润	5,443	2,575	2,578	3,184
每股收益	0.87	0.41	0.42	0.52
P/E	9.36	19.79	19.77	16.01

主要财务比率

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	53.63%	42.99%	37.53%	37.22%
净利率	38.44%	20.38%	17.02%	17.13%
ROE	33.41%	12.31%	11.78%	13.32%
ROIC	26.14%	13.28%	28.61%	34.53%
资产负债率	15.85%	11.86%	13.04%	13.07%
P/E	9.36	19.79	19.77	16.01
P/B	2.65	2.43	2.24	2.04
EV/EBITDA	5.87	12.64	12.43	9.77

股票走势图

相关报告

1. 《预告盈利符合预期，一次性产品高增》2023.02.02
2. 《国内监管扰动短期业绩，供应链份额保持领先——思摩尔国际点评报告》2022.10.17
3. 《多重不利因素扰动，重研发、坚持长期主义——思摩尔国际点评报告》2022.08.26

分市场收入表现

市场	2022年收入	同比变化	占比总收入
中国大陆	22.46亿	-51.9%	18.5%
欧洲及其他	42.98亿	+53.4%	38.3%
美国	37.77亿	-22.7%	31.1%

分业务线收入表现

业务线	2022年收入	同比变化	占比总收入
一次性产品	19.3亿	+1985%	25%
APV业务	14.66亿	+26.2%	25%
医疗产品	预计2023年底-2024年贡献业绩	-	-

总结

思摩尔国际在2022年受到国内监管政策和市场竞争的影响，业绩出现下滑。但公司通过一次性产品和APV业务的高增长，以及欧洲市场的强劲表现，为未来增长奠定了基础。尽管毛利率和净利率受到一定影响，但公司预计在2023年和2024年将实现收入和利润的稳步增长。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和市场前景。