20230202-浙商证券-思摩尔国际-06969.HK-思摩尔国际点评报告_预告盈利符合预期_一次性产品高增_4页_805kb

思摩尔国际（06969）2023年2月点评报告总结

核心内容概述

思摩尔国际于2023年2月发布了2022年盈利预告，全面收益总额预计在23.05亿至28.17亿之间，同比下滑46.7%至56.4%。经调整净利润预计在23.85亿至28.97亿之间，同比下滑46.8%至56.2%，中位数为26.41亿，同比下滑51.5%。公司预计2022年全年收入在110亿左右，对应利润率中位数在24%。整体来看，公司业绩表现符合市场预期，但受国内监管影响，盈利能力有所承压。

主要观点

国内市场：短期承压，长期有望回暖

• 监管影响：2022年10月1日后，非烟草味烟弹禁止销售，导致国内电子烟弹销售量显著下降，Q4国内收入占比降至约10%。
• 原因分析：
  1. 消费者在10月1日前囤积水果味库存；
  2. 微商等渠道存在不合规销售；
  3. 一次性调味烟游离监管之外，吸引年轻消费群体。
• 市场展望：进入2023年Q1，伴随库存去化和监管执法力度加大，国内销售已开始回暖，未来能否恢复至高位取决于水果口味向烟草口味的转化率。公司持续优化烟油和口感，提升产品竞争力。

海外市场：一次性产品高增长，换弹式业务逐步复苏

• 一次性产品表现：2022年Q2推出一次性电子烟，迅速成为全球TOP3供应商，预计全年贡献收入近20亿，占总收入15-20%。
• 换弹式业务：2022年表现较弱，主要受FDA对PMTA执法不力及核心客户Vuse调价影响，2023年价格体系稳定，有望回归增长。
• 医疗产品：预计2023年底至2024年进入量产阶段，为公司带来新的业绩增长点。

关键信息

财务预测

盈利能力

• 毛利率：预计2022年为41.78%，2023年为37.09%，2024年为36.81%，受一次性产品占比提升影响，毛利率有所下降。
• 净利率：预计2022年为22.79%，2023年为19.07%，2024年为19.21%，整体呈现下降趋势。
• 研发投入：2022年原计划16.8亿，但实际费用率低于10%，2023年仍会重视研发，费用率有望随收入增长而下降。

财务比率

投资评级与建议

• 投资评级：买入（维持）
• 评级依据：公司长期雾化科技平台价值突出，海外业务增长潜力大，且在监管趋严背景下，公司具备较强的市场适应能力。

风险提示

• 行业价格竞争加剧；
• 一次性产品可能带来消费降级风险。

结构稳定，未来预期向好

• 2023年利润率结构仍可能下行，但降幅有限；
• 2024年随着公司业务结构趋于稳定，盈利能力有望回升。

股票走势图

相关报告

1. 《国内监管扰动短期业绩，供应链份额保持领先——思摩尔国际点评报告》2022.10.17
2. 《多重不利因素扰动，重研发、坚持长期主义——思摩尔国际点评报告》2022.08.26
3. 《【浙商轻工】思摩尔国际：坚持长期主义，期待海外新业务放量、格局优化》2022.07.18

基本数据