20220825-华安证券-思摩尔国际-06969.HK-海外市场策略致增速短期承压_一次性小烟增长亮眼_3页_403kb

总结：思摩尔国际2022年中报及投资策略分析

核心内容

思摩尔国际于2022年8月25日发布中报，整体业绩表现基本符合预期，但受到国内政策影响及海外市场策略调整，导致收入短期承压。然而，一次性小烟业务表现亮眼，成为公司增长的重要驱动力。公司同时布局医疗雾化、CBD及美容领域，展现出长期增长潜力。分析师马远方维持“买入”投资评级，预计公司未来三年净利润将稳步增长。

主要观点

• 22H1业绩表现：公司实现营收56.5亿元，同比减少18.7%；净利润13.8亿元，同比减少51.9%。单Q2净利润8.6亿元，同比减少49.6%，但环比增长62.8%。公司上半年派发每股10港仙的股息。

• 收入端分析：

  • ToB业务营收同比减少21.6%，主要受国内政策影响及Q1疫情影响。
  • ToC业务营收同比增长22.9%，受益于公司主动降价策略及产品结构调整。
  • 欧洲市场增长显著，同比提升38.1%，主要因一次性小烟业务增长及客户市场份额提升。
  • 美国及中国大陆市场营收分别同比减少26.6%和32.6%，显示国内政策对业务影响较大。

• 费用端变化：

  • 研发、管理及销售费用率分别上升7.3pct、5.2pct及2.1pct，主要因新增7个研究院、增加300余名研发人员及加强海外拓展。

• 利润端表现：

  • 毛利率47.9%，同比下降7pct。
  • 净利率25.4%，同比下降17.4pct。
  • 海外一次性小烟业务对毛利率造成一定拖累。

• 一次性小烟增长亮眼：

  • 公司5月推出的FEELM Max一次性解决方案在口味、物化效率及减害性方面表现优异。
  • 公司第一大客户英美烟草已推出Vusego产品，市场份额快速提升。
  • 22H1一次性小烟营收达3.2亿元，同比增长234.5%。

• 医疗雾化商业化在即：

  • 医疗雾化器产品即将完成上市审批，预计将成为新的增长点。
  • 公司已有三家子公司获得电子烟生产许可证，预计获得20亿颗烟弹的生产配额。

• 投资建议：

  • 预计2022-2024年归母净利润分别为33.2/40.3/49.8亿元，对应PE分别为24.72X/20.38X/16.49X。
  • 长期看好产品力驱动公司增速高于行业，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

风险提示

• 研发投入成果转化不及预期；
• 新技术市场接受度不及预期；
• 行业竞争加剧。

结论

思摩尔国际在2022年上半年受到国内政策及海外策略调整的影响，业绩短期承压。然而，一次性小烟业务增长显著，成为公司增长的重要引擎。公司正积极布局医疗雾化、CBD及美容领域，技术迭代空间较大，具备长期增长潜力。分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年净利润将稳步增长，估值逐步下降，成长性有望提升。