20220527-浙商证券-思摩尔国际-06969.HK-思摩尔国际点评报告_FEELM_MAX一次性陶瓷芯技术发布_差异化优势突出_5页_584kb

报告摘要

思摩尔国际（6969.HK）点评报告总结

核心内容

思摩尔国际于2022年5月27日发布FEELM MAX一次性陶瓷芯技术，并在英国伯明翰电子烟博览会上推出开放式技术解决方案COREX。该报告由分析师史凡可和马莉撰写，旨在分析公司技术优势、市场前景及财务表现，维持“买入”评级。

主要观点

□ FEELM MAX技术优势显著

FEELM MAX在以下6个方面优于当前的棉芯一次性产品：

口数提升25%：在相同烟油容量下，FEELM MAX的口数更高，烟油利用率更优。
口感顺滑度提升30%+：陶瓷芯孔隙更小，产生的烟气颗粒更细，口感更顺滑。
口味一致性达95%以上：相比棉芯产品，FEELM MAX能持续稳定产生烟气，保证口味一致性。
减害性增强46%：在重金属与醛酮类有害物质释放方面，FEELM MAX表现更优。
高尼古丁传输效率：提升抽吸满足感，增强用户体验。
漏液率低于0.03%：有效解决棉芯产品常见的漏液、焦糊味、炸芯等问题。

该技术不仅提升了产品体验，还为公司带来更高的市场竞争力和毛利率优势。

市场前景

□ 一次性小烟市场高速成长

一次性小烟市场自2020年起快速增长，预计2022-2026年复合增长率将超过28%。2021年全球市场规模约21亿美元，占电子烟设备市场的22.7%。预计2022年将增长至27亿美元，占封闭式电子烟产品市场的43%。

市场增长因素包括：

消费者对高性价比（高口数、低价、遗失成本低）产品的偏好；
社交属性与口味还原优势；
部分厂商通过一次性产品引流；
非换弹式产品在产能受限厂商中成为重要选择；
相较于封闭式产品，一次性产品在监管和流通方面要求更低。

技术与产品布局

□ 技术与产品持续升级

公司不仅发布FEELM MAX陶瓷芯技术，还推出COREX开放式技术解决方案，并应用于换弹式PODLUXEX、创新产品xTank、GenPT60/80S等产品，进一步拓展市场。

财务预测

□ 盈利预测与估值

年度	营收（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	P/E（倍）
2022E	150.80	+9.63%	39.28	-27.84%	22.58
2023E	195.70	+29.78%	51.14	+30.20%	17.34
2024E	244.37	+24.87%	64.17	+25.49%	13.82

公司预计2022-2024年营收将持续增长，毛利率有望因陶瓷芯技术及规模化生产而提升，支撑更高净利润水平。

财务摘要

□ 资产负债表预测（单位：百万元）

项目	2021	2022E	2023E	2024E
流动资产	17,986	19,340	22,350	26,609
现金	14,675	14,213	15,801	18,289
应收账款	2,409	3,074	4,754	5,021
存货	560	1,594	1,202	2,558
资产总计	22,871	25,214	29,226	34,493

项目	2021	2022E	2023E	2024E
流动负债	3,394	3,027	3,468	4,248
负债合计	3,625	3,288	3,721	4,496
归属母公司股东权益	19,246	21,926	25,505	29,997

□ 现金流量表预测（单位：百万元）

项目	2021	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	3,588	2,348	3,928	5,040
投资活动现金流	-5,226	-556	-661	-683
筹资活动现金流	-5,226	-2,254	-1,678	-1,868
现金净增加额	-6,863	-462	1,588	2,489

□ 利润表预测（单位：百万元）

项目	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	13,755	15,080	19,570	24,437
营业利润	5,660	4,164	5,658	7,128
归属母公司净利润	5,443	3,928	5,114	6,417
每股收益（元）	0.88	0.64	0.85	1.07

□ 主要财务比率

指标	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	53.63%	46.36%	46.87%	47.10%
净利率	38.44%	25.38%	26.13%	26.26%
ROE	33.41%	18.59%	21.56%	23.12%
ROIC	26.14%	19.34%	25.54%	28.54%
P/E	16.29	22.58	17.34	13.82
P/B	4.61	4.04	3.48	2.96
EV/EBITDA	11.80	16.60	12.23	9.49

风险提示

政策影响加剧：监管政策可能对公司业务造成不确定性；
客户拓展不及预期：新市场或新产品可能面临拓展困难；
新技术推广不及预期：FEELM MAX等技术可能在市场接受度上存在不确定性；
行业竞争加剧：一次性小烟市场可能面临更多竞争者。

投资评级说明

买入：预期证券在6个月内涨幅高于沪深300指数20%以上；
增持：预期涨幅在10%~20%之间；
中性：预期涨幅在-10%~10%之间；
减持：预期涨幅低于-10%。

本报告维持“买入”评级，认为FEELM MAX技术将显著提升公司竞争力和盈利能力。