20131017-光大证券-宋城演艺-300144.SZ-首轮全国布局完成并进入兑现期_三亚首战告捷_17页_1mb

三亚项目首战告捷，公司布局逐步兑现

核心内容概述

公司是国内“旅游文化演艺+主题公园”模式的开创者和领导者，其核心业务包括主题公园和文化演艺节目。通过首轮全国布局，公司在三亚、丽江、九寨沟等地展开项目，逐步实现从杭州大本营向全国市场的扩张。公司业绩稳定但增长动力开始衰减，而三亚项目首战告捷，预计2014年有望实现盈利。

主要观点与关键信息

1. 杭州大本营业绩稳定但增长动力减弱

• 公司在杭州地区拥有宋城景区、杭州乐园、烂苹果乐园三大主题公园及《宋城千古情》、《吴越千古情》两台文化演艺节目。
• 2012年三大主题公园接待游客超过500万人次，其中宋城景区贡献了公司67%的收入和76%的毛利。
• 受H7N9、三公消费限制、高温天气等因素影响，宋城景区在2013年前三季度表现平平，但国庆期间有所好转。
• 杭州乐园和烂苹果乐园受益于提价、天气改善及营销策略调整，2013年业绩增长显著。
• 预计2013年公司全年业绩增长约15%，2014年起业绩增速将放缓至10%以内。

2. 首轮全国布局完成，三亚项目成为突破口

• 公司自2010年起开始全国化布局，目前在三亚、丽江、九寨沟等6个一线旅游目的地完成项目落地。
• 三亚千古情景区于2013年9月25日正式营业，总投资约4.9亿元，预计2013-2015年游客数量分别为20万、100万和130万人次，对应的净利润分别为-1500万元、2000万元和4000万元。
• 三亚千古情虽受雷电天气影响，但整体效果不输于《宋城千古情》，并成为“三亚不夜城”的代表项目。
• 丽江和九寨沟项目预计分别于2013年四季度和2014年上半年开业，但短期盈利尚需谨慎，中长期前景乐观。

3. 业绩预测与估值调整

• 公司13-15年EPS调低至0.51元、0.61元和0.73元，对应PE分别为38倍、32倍和27倍。
• 虽然PE略高于迪斯尼等国际同行，但公司仍有较大的成长空间。
• 维持“增持”评级，目标价21.32元，对应2014年35倍PE。

4. 公司面临减持压力

• 大股东黄巧灵先生持有公司56.37%的股份，2013年12月9日起解禁，可能带来减持压力。
• 小非也在2013年12月解禁，可能对股价产生影响。

5. 产业链延伸与并购预期

• 公司积极寻求产业链延伸，计划通过收购兼并等方式打造文化航母。
• 虽然目前尚未有具体标的，但公司已开始关注影视剧制作公司、游戏公司等潜在目标。

公司发展与市场前景

1. 主题公园与文化演艺的结合

• 公司通过“旅游文化演艺+主题公园”的模式，成功打造了多个主题公园和文化演出项目。
• 三亚千古情是公司模式的升级版，具备更丰富的体验和更合理的布局。

2. 对比国内外旅游演艺模式

• 三亚千古情、丽江千古情等项目在内容和形式上借鉴了宋城模式，但更具地方特色。
• 国内外知名文化演艺项目如《印象·刘三姐》、红磨坊、O秀等均以高票价和高观众量著称，但三亚千古情凭借高性价比，具备较大的市场潜力。

3. 中长期发展前景

• 随着丽江、九寨沟等项目的陆续开业，公司有望实现业绩的持续增长。
• 公司计划打造“中国演艺谷”等文化综合体，进一步提升其在旅游文化行业的影响力。

风险提示

• 异地项目开业时点推迟或投资成效不达预期。
• 新《旅游法》对加点项目可能产生负面影响。
• 大、小非集中减持可能对股价造成压力。
• 流行性疾病及自然灾害可能影响景区运营。

盈利预测与财务数据

分析师信息

• 分析师：林玉红
• 执业证书编号：S0930511060002
• 联系方式：021-22169115，linyh@ebscn.com

总结

公司作为国内旅游文化演艺的开创者，其“旅游文化演艺+主题公园”模式已在国内多个城市落地。虽然杭州大本营业绩稳定，但增长动力开始衰减。三亚项目首战告捷，预计2014年有望实现盈利，丽江和九寨沟项目也将在中长期带来可观收益。公司积极寻求产业链延伸，打造文化航母，尽管面临减持压力，但其异地扩张和并购预期仍为公司提供增长动力。未来6个月目标价为21.32元，维持“增持”评级。