20181227-渤海证券-宋城演艺-300144.SZ-深度报告_国内演艺行业龙头_二轮异地扩张助力公司成长_24页_1mb

宋城演艺（300144）深度报告总结

核心内容

宋城演艺是我国首个从事旅游演艺行业的A股上市公司，自2010年上市以来，公司通过“主题公园+旅游演艺”的商业模式实现了快速成长。公司业务涵盖现场演艺、互联网演艺和旅游休闲三大板块，主要收入来源为门票及演出收入、虚拟物品销售收入等。公司业绩近年来持续增长，2017年实现营业收入30.24亿元，净利润10.68亿元，分别同比增长14.36%和18.32%。公司毛利率和净利率均处于行业前列，2017年毛利率达63.19%，净利率为35.3%。

主要观点

• 旅游演艺第一股：公司于2010年在创业板上市，成为我国首个从事旅游演艺的上市公司，业务覆盖杭州、三亚、丽江、九寨等数十个旅游区，拥有35个剧院和75000个座位，是全球大型线上和线下演艺企业之一。
• 异地扩张策略：公司自2013年起开始异地复制，首轮项目包括三亚、丽江、九寨，均取得一定成绩。第二轮扩张采用轻重资产结合方式，包括桂林、西安、张家界、上海等重资产项目，以及宁乡、西樵山、明月山、河南等轻资产项目，拓展潜力大。
• 六间房重组：公司于2018年6月宣布对六间房进行重组，不再将其并表，专注演艺主业，提升股东价值。六间房作为互联网演艺平台，曾为公司带来重要收入来源，但其毛利率较低，影响整体表现。
• 国际化布局：公司计划在澳大利亚建设“传奇王国”项目，作为国际化战略的第一步，旨在提升全球品牌影响力和市场竞争力。

关键信息

公司发展历史与模式

• 成立于1994年，2000年更名并设立为股份公司，2010年上市。
• 采用“主题公园+旅游演艺”模式，以《宋城千古情》为核心演艺项目，打造文化体验。
• 拥有多个旅游区，包括杭州、三亚、丽江、九寨、桂林、西安、张家界、上海等，覆盖不同地域和文化背景。

财务表现

• 营收：2017年为30.24亿元，2018-2020年预计分别为33.62亿元、25.10亿元、28.95亿元。
• 净利润：2017年为10.68亿元，2018-2020年预计分别为13.08亿元、14.67亿元、16.38亿元。
• 每股净收益：预计2018-2020年分别为0.9元、1.01元、1.13元。
• 毛利率：2017年为63.19%，未来有望提升。
• 费用率：2017年期间费用率为18.14%，略有上升，但整体可控。
• ROE：2017年为14.56%，位于行业前列。

异地扩张项目

• 重资产项目：桂林、西安、张家界、上海，投资金额较高，预计带来显著增长。
• 轻资产项目：宁乡、西樵山、明月山、河南，公司仅输出品牌和设计，降低投入和风险。
• 三亚千古情：公司异地复制第一单，2017年营收3.40亿元，毛利率76.37%。
• 丽江千古情：2017年营收2.27亿元，毛利率70.52%，仍具增长潜力。
• 九寨千古情：受地震影响暂停营业，2017年营收0.91亿元，预计2019年开业。

六间房重组

• 六间房是公司互联网演艺平台，2015年被收购，2018年重组后不再并表。
• 重组后，六间房成为密境和风科技全资子公司，公司聚焦主业，提升运营效率和盈利能力。

投资建议

• 评级：增持。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.9元、1.01元、1.13元。
• 估值：2018年PE为22.9，2019年PE为20.4，2020年PE为18.3，估值持续下降，但盈利预期良好。

风险提示

• 新项目进度和业绩未达预期。
• 自然灾害和不可抗力影响景区客流。
• 六间房重组情况不及预期。

结论

宋城演艺凭借其“主题公园+旅游演艺”模式，在国内旅游演艺市场占据领先地位，业绩持续增长，盈利能力强。公司通过第二轮异地扩张，拓展业务范围，增强市场竞争力。六间房重组后，公司更加专注于演艺主业，提升股东价值。尽管面临一定的风险，但公司发展前景广阔，投资建议为“增持”。