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宋城演艺2014年9月19日研究报告总结

核心内容

宋城演艺是中国最早进入主题公园与旅游演艺行业的公司之一，形成了独特的“主题公园+旅游文化演艺”商业模式。公司不仅在杭州大本营拥有四大主题公园、两台核心演艺节目和一座中国演艺谷，还在国内一线旅游目的地成功复制了这一模式，初步构建了全国性的旅游休闲平台。

主要观点

• 商业模式创新：以“主题公园+旅游文化演艺”为核心，结合高科技手段与历史文化，打造沉浸式旅游体验。
• 异地复制成功：2013年9月三亚千古情、2014年5月丽江千古情与九寨千古情相继开园，标志着公司异地复制模式的初步成功。
• 线上线下融合：公司通过投资大盛国际、本末文化、宋城娱乐等企业，逐步向线上娱乐领域拓展，构建“演艺娱乐O2O生态圈”。
• 盈利能力强劲：公司核心景区毛利率稳定在80%左右，异地项目和线上娱乐的布局进一步增强了盈利能力。
• 投资建议：基于未来两年业绩增长预期，给予“谨慎增持”评级。

关键信息

基本数据

• 股价：25.51元
• 12个月A股价格区间：16.10-27.94元
• 总股本：557.78百万股
• 无限售A股占比：35.06%
• 流通A股市值：4988.16百万元
• 每股净资产：5.84元
• PBR：4.37倍
• DPS（Y13）：0.10元（含税）

主要股东（2014H1）

• 杭州宋城集团控股有限公司：34.70%
• 杭州南奥旅游置业有限公司：12.48%
• 黄巧灵：9.19%

收入结构（2014H1）

• 杭州宋城景区：43.27%
• 杭州乐园景区：11.03%
• 烂苹果景区：8.35%
• 三亚千古情景区：19.79%
• 丽江千古情景区：6.59%
• 九寨千古情景区：3.19%
• 其他：7.79%

业绩预测

• 2014年营业收入：9.59亿元，同比增长41.31%
• 2014年归属于母公司的净利润：4.37亿元，同比增长41.65%
• 2015年营业收入：11.35亿元，同比增长18.32%
• 2015年归属于母公司的净利润：5.45亿元，同比增长24.78%
• 每股收益（2014年）：0.78元，动态市盈率32.57倍
• 每股收益（2015年）：0.98元，动态市盈率26.10倍

主要风险提示

• 自然灾害等不可抗力因素对旅游业务的影响
• 新项目建设可能带来的风险

业务板块发展

杭州大本营

• 宋城景区：核心景区，2014年上半年收入1.69亿元，毛利率高，游客量稳定增长，散客占比提升。
• 杭州乐园：以本地散客为主，2014年上半年收入4308.16万元，散客占比超过85%。
• 烂苹果乐园：亲子主题乐园，2014年上半年收入3262.04万元，增长稳定。
• 中国演艺谷：目标成为“中国百老汇”，集演艺、影视、综艺于一体，提升文化体验。

异地项目

• 三亚千古情景区：2013年9月开园，游客量和营收均超预期，散客占比60%。
• 丽江千古情景区：2014年5月开园，游客量和营收增长显著，散客占比约45%。
• 九寨千古情景区：2014年5月开园，主打藏羌文化，散客占比30%。

产业延伸与投资

• 投资大盛国际：持股35%，合作制作多部电影，推动影视传媒与旅游演艺融合。
• 投资本末文化：控股60%，加强影像制作，促进线下内容向线上升级。
• 设立宋城娱乐：持股60%，开发综艺节目，拓展综艺娱乐领域。

营销与创新

• 公司拥有强大的营销体系，包括团队营销和线上电子商务平台。
• 持续推出创新主题活动，如火把节、比基尼泼水狂欢节等，增强游客互动体验。
• 推出“每天一小改，每月一中改，每年一大改”的创作机制，体现互联网思维。

未来展望

• 打造文化航母：对标迪士尼，构建线上线下融合的O2O生态圈。
• 拓展海外市场：计划向国际化发展，探索海外投资机会。
• 持续复制模式：在泰山、石林、武夷山等地进行战略布局，提升品牌影响力。

投资评级

• 股票投资评级：谨慎增持，预期股价将强于沪深300指数10%以上。
• 行业投资评级：中性，行业基本面稳定，指数将介于基准指数±5%之间。

附注

• 报告编号：LL14-CR02
• 首次报告日期：2014年9月19日
• 数据来源：公司公告、上海证券研究所
• 分析师：刘丽，执业证书编号：S0870510120018
• 免责条款：报告内容仅供参考，不构成投资建议。