20160908-光大证券-宋城演艺-300144.SZ-现场演艺特色鲜明_多地布局滚动贡献业绩_12页_1mb

报告摘要

宋城演艺总结

核心内容

宋城演艺是一家专注于现场演艺及主题公园开发的公司，自2010年上市以来，通过不断拓展异地项目、推进新项目复制、尝试轻资产模式及加快国际化步伐，实现了业绩的稳步增长。公司以“宋城千古情”为核心产品，结合线下演出和线上互联网演艺，构建了线上线下双轮驱动的商业模式，并积极布局泛娱乐产业链。

主要观点

杭州大本营“老树开花”
杭州景区在不利天气和市场环境下仍实现高基数上的稳健增长，上半年收入增长17.39%，毛利率提升2.37个百分点至81.66%。公司通过剧院扩容和营销策略，有效提升了游客量和收入。
现三大异地景区高速成长
三亚、丽江、九寨项目在1H16已占景区总收入的59%，且毛利率持续提升。其中丽江和九寨项目游客量同比上涨超100%，三亚项目虽受市场影响，但表现优于当地平均水平。
新三大异地复制项目“接力赛”
上海、桂林、张家界项目已完成策划和设计，预计2018年开园。上海项目为首次进入一线城市，市场潜力巨大；桂林项目与当地龙头企业合作，借助高铁和旅游资源优势；张家界项目则借助当地丰富的旅游资源和成熟的演艺市场，增强品牌影响力。
投资龙泉山旅游配套设施，涉足度假周边游
公司投资龙泉山二期项目，建设缆车、停车场等配套设施，进军休闲度假周边游市场，进一步扩展区域资源。
海外战略加快，尝试大规模轻资产模式管理输出
公司计划通过自主投资、合作、并购等方式加快国际化布局，尝试轻资产输出模式，以降低风险和成本，实现快速扩张。目前已有与美国蓝人秀和加拿大多媒体技术公司的合作意向，预计下半年有实质性进展。
炭河轻资产模式，布局二线城市
宁乡炭河里项目为公司首次大规模尝试轻资产运营模式，通过品牌授权、规划设计、演出策划等方式，实现收入增长和项目盈利。此模式适合二三线城市，有效降低公司负担。
业绩预测和估值
预计2016-2018年EPS分别为0.65、0.90、1.05，16年PE为37倍，给予“买入”评级。公司注重稳健增长，具有较强的市场拓展能力。

关键信息

项目布局
- 杭州：西湖片区、湘湖片区
- 三亚、丽江、九寨：已开业项目，占收入比例达59%
- 上海、桂林、张家界：新项目，预计2018年开园
- 龙泉山：二期配套设施
- 炭河里：轻资产模式项目，预计2017年5月开业
财务数据
- 收入：2016年预计26.5亿元，同比增长56.36%
- 净利润：2016年预计9.39亿元，同比增长48.85%
- EPS：2016年预测为0.65元，2017年预测为0.90元，2018年预测为1.05元
- 毛利率：2016年为65.70%，呈上升趋势
- PE：2016年为37倍，估值合理
风险提示
- 经济低迷可能影响国民旅游消费
- 市场竞争加剧，可能影响项目盈利能力