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宋城演艺（300144.SZ）深度分析总结

核心内容

宋城演艺是中国演艺行业的龙头企业，自2010年上市以来，持续进行线上线下业务布局，实现业绩快速增长和盈利能力提升。公司以“旅游演艺+主题公园”为核心线下业务，同时通过轻资产输出、互联网演艺及高科技娱乐等多条主线拓展业务，打造“六个宋城”战略协同作业，形成多元化的演艺平台。

主要观点

• 线上线下齐发力：公司以演艺为核心，线上线下业务并重，形成现场演艺、互联网演艺和旅游休闲三大业务主线。
• 轻资产输出助力增长：公司通过轻资产输出模式，以较低成本实现快速扩张，盈利模式为一次性服务费+后期营收分成，其中分成比例一般为20%。
• 互联网演艺增长迅速：公司收购六间房，成为国内最大的线上演艺直播平台，2016年已超额完成业绩承诺，预计2017年业绩有望进一步提升。
• 高科技娱乐布局：公司通过收购灵动时空，进军移动游戏市场，并与SPACES合作，布局VR技术，丰富景区业态。
• 品牌与IP打造：公司打造“树屋女孩”等超强IP，拓展二次元市场，通过蜜枝APP和AR偶像女团“AND.II”布局未来热点市场。
• 国际化布局：公司进军澳洲市场，建设“澳洲传奇王国”项目，实现国际化第一步。

关键信息

线下业务

• 现场演艺：公司以“旅游演艺+主题公园”为核心，截至2017年已拥有7个景区或剧院，其中杭州宋城根基稳固，2016年营收下降，但2017年有望恢复增长。
• 异地扩张：公司已成功复制三亚、丽江、桂林等项目，异地项目营收占比超过本地，且2016年毛利率达到70%以上。
• 轻资产输出：公司已签约宁乡、佛山、宜春、新郑等项目，通过收取服务费+营收分成模式实现盈利，预计未来扩张速度将大幅提升。

线上业务

• 六间房平台：公司2015年全资收购六间房，2016年实现营收10.9亿元，净利润2.35亿元，超额完成业绩承诺。
• ARPU与用户增长：六间房2017年半年度月活跃用户达4427万人，主播数量超过27万人，尽管ARPU略有下降，但整体增长态势良好。
• 移动端拓展：公司推出石榴直播，积极拓展移动端，提升用户体验。
• IP与二次元布局：公司打造“树屋女孩”IP，推出蜜枝APP和AR偶像女团“AND.II”，布局二次元市场。

高科技娱乐

• 移动游戏：公司收购灵动时空，布局移动游戏市场，其核心产品《剑魂之刃》和《最无双》受到市场热烈追捧。
• VR技术应用：公司与SPACES合作，布局VR行业，预计2021年我国VR消费级市场规模达278.9亿元。

投资建议

• 估值与盈利预测：公司当前静态市盈率为25.44倍，低于历史平均水平。根据分部估值法，预计2018/2019年公司净利润分别为14.00/16.68亿元，给予买入-A投资评级，目标价23.25元，目标总市值337.75亿元。

风险提示

• 自然与社会风险：包括景区运营风险、游客数量波动等。
• 经济周期：经济下行可能影响游客消费能力。
• 安全事故风险：景区运营中可能发生的事故。
• 项目并购整合风险：并购项目可能面临整合困难。

财务表现

• 营业收入：2010-2017年CAGR达31.53%，2017年实现30.28亿元，同比增长14.52%。
• 净利润：2015年6.31亿元，2016年9.02亿元，2017年10.68亿元，净利润率保持在34%以上。
• 净资产收益率：从2011年的8.50%上升至2017年的15.60%，高于同行业平均水平。
• 市盈率与市净率：2018年市盈率为25.44倍，市净率为3.4倍，均低于历史平均水平。

未来展望

• 轻资产输出：预计未来扩张速度将大幅提升，为公司提供新的增长点。
• 互联网演艺：六间房作为线上演艺平台，未来业绩有望继续提升，为公司带来持续收益。
• 高科技娱乐：移动游戏和VR技术的布局，为公司开辟新的增长领域。
• IP与二次元：通过“树屋女孩”等IP和蜜枝APP、AND.II等项目，拓展年轻市场，提升品牌影响力。
• 国际化：澳洲项目作为国际化第一步，未来有望进一步拓展海外市场。

总结

宋城演艺通过线上线下业务的协同发展，实现了业绩的快速增长和盈利能力的显著提升。公司在传统演艺业务基础上，不断拓展轻资产输出、互联网演艺及高科技娱乐领域，构建了多元化的业务体系。未来，公司有望通过持续创新和国际化布局，进一步巩固行业地位，拓展新的增长空间。