20130717-兴业证券-宋城演艺-300144.SZ-首批新项目进入集中兑现期_下半年估值弹性大增_13页_1mb

宋城股份（300144）证券研究报告总结

核心内容

本报告为兴业证券对宋城股份（300144）的分析，发布于2013年7月17日，给出“增持”评级。报告指出公司下半年估值弹性较大，主要得益于首批新项目进入集中兑现期。

主要观点

• 三亚项目：具备显著竞争优势，预计9月底开业，位于三亚主干道，方便团队安排行程。项目内设一大一小剧院，未来将有较大的增长潜力。
• 丽江项目：预计2013年第四季度开业，丽江成熟的演艺市场为项目提供了良好的客源基础，预计未来将带来显著净利润增长。
• 杭州大本营：尽管受禽流感影响，二季度接待量有所下滑，但通过门票提价和第二剧场开业，仍可实现稳定增长。公司还计划通过交通改善、品牌输出等方式提升杭州市场吸引力。
• 轻资产经营：公司首次尝试通过托管形式输出管理经验，未来可能进一步扩大轻资产模式。
• 盈利预测：预计2013-2015年EPS分别为0.52元、0.65元、0.85元，公司估值具备较大弹性。

关键信息

市场数据

• 收盘价：15.25元
• 总股本：558.22百万股
• 流通股本：173.55百万股
• 总市值：8367.66百万元
• 流通市值：2601.55百万元
• 净资产：2934.47百万元
• 总资产：3208.27百万元
• 每股净资产：5.26元

投资要点

• 三亚项目：主体工程完工，预计9月底开业，7月中下旬开始营销推广，具备较强竞争优势。
• 第二剧院：预计7月底或8月初开业，用于解决旺季接待瓶颈，预计对EPS贡献分别为0.01元、0.02元、0.06元。
• 杭州乐园：上半年正常增长，预计2013-2015年接待量分别为93/98/103万人次，EPS贡献分别为0.08元、0.08元、0.09元。
• 烂苹果乐园：运营良好，为13H1公司业绩带来净增量，预计2013-2015年接待量分别为55/55/60万人次，EPS贡献分别为0.05元、0.05元、0.06元。
• 异地扩张：九寨沟项目预计2014年3-4月开业，未来三年将有三亚、丽江、九寨沟三个新项目逐步进入盈利期。
• 盈利预测：考虑财政补贴，2013-2015年EPS分别为0.52元（+12%）、0.65元（+25%）、0.85元（+31%）。

风险提示

1. 异地项目接待量不达预期；
2. 杭州旅游市场波动可能对公司业绩造成较大影响；
3. 瘟疫、灾害气候等旅游行业系统性风险。

财务预测与分析

营收与利润预测（单位：百万元）

主要财务比率

项目进展与展望

• 三亚项目：预计9月底开业，7月中下旬开始营销推广，未来有较大增长空间。
• 丽江项目：预计2013年第四季度开业，丽江成熟的演艺市场为项目提供了良好的客源基础。
• 九寨沟项目：预计2014年3-4月开业，将为公司带来新的业绩增长点。
• 杭州大本营：通过交通改善、提价、扩容等措施，持续夯实基础，提升接待能力。

结论

本报告认为，宋城股份在异地项目推进、杭州大本营发展、轻资产经营等方面具备显著优势，公司估值具备较大弹性，预计2013-2015年EPS稳步增长，维持“增持”评级。