20181225-广发证券-宋城演艺-300144.SZ-第二轮异地扩张推进_低估值演艺龙头开启新成长_33页_2mb

宋城演艺（300144.SZ）总结

核心内容

宋城演艺是一家专注于文化演艺和旅游服务业的公司，其核心业务为“主题公园+旅游演艺”模式，凭借这一模式，公司已成为中国旅游演艺行业的龙头企业。公司自2010年上市以来，营收和净利润持续增长，2017年达到30.2亿元和10.7亿元，复合增长率分别为31.5%和30.8%。公司正在推进第二轮异地扩张，预计2018-2020年将有多个项目陆续开业，这将开启公司新一轮的成长周期。

主要观点

• 业务模式成熟：公司“主题公园+旅游演艺”模式已形成，拥有高盈利能力，现场演艺业务为公司主要收入来源。
• 异地扩张能力强：公司通过自建项目和与地方政府合作，实现了多个异地项目的成功复制，如三亚、丽江等。
• 轻资产输出模式：轻资产输出业务利润率高，市场需求良好，成为公司业绩增长的重要来源。
• 国际化战略：公司首次进军海外市场，澳洲项目预计2021年开业，有助于公司拓展全球市场。
• 盈利前景可期：预计2018-2020年公司盈利将保持增长，EPS分别为0.90、1.02和1.12元，对应PE分别为22、20和18倍，公司当前估值被认为被低估。
• 市场潜力大：公司未来在二三线城市和海外市场有较大发展空间，尤其在城市演艺市场和国际旅游市场。

关键信息

财务表现

• 营收与净利润：2010-2017年复合增速分别为31.5%和30.8%。
• 毛利率与净利率：现场演艺业务毛利率平均为72%，净利率超过40%。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.90、1.02和1.12元，净利润分别为13.02亿元、14.75亿元和16.34亿元。
• 估值情况：当前PE-TTM估值下降至历史最低水平，合理价值为25.46元，维持“买入”评级。

项目表现

• 杭州本部：2017年收入达8.42亿元，毛利率稳定在74%左右，预计未来2-3年仍能保持10%-15%的业绩增长。
• 三亚项目：首个异地项目，2017年营收3.4亿元，净利润1.78亿元，毛利率和净利率分别为76.4%和52.4%。
• 丽江、九寨项目：仍处于成长期，2017年受偶然性事件影响业绩承压，预计2019-2020年将恢复增长。
• 桂林千古情：2018年7月开业，预计2019-2020年可贡献净利润0.5亿元和0.8亿元。
• 上海项目：2019年底或2020年开业，预计2020年贡献权益净利润1.3亿元。
• 西安项目：2019年4-5月试运营，预计2019-2020年贡献净利润0.3亿元和0.9亿元。
• 张家界项目：2019年8月开业，预计2019-2020年贡献净利润0.3亿元和0.9亿元。
• 澳洲项目：预计2021年开业，投资金额为20.21亿元，公司首次进军海外市场。

项目优势

• 区位选址：第二轮异地项目选址于城市核心区域，市场潜力更大，与当地旅游资源形成互补。
• 合作开发：公司与地方政府和国企合作，降低建设成本，提高项目盈利能力。
• 产品创新：上海项目结合城市文化，打造“东方百老汇”，提升客户体验。
• 市场前景：公司未来在城市演艺市场和国际旅游市场有较大发展空间。

风险提示

• 项目实施进度：西安、上海、张家界和澳洲项目实施进度和盈利不及预期。
• 轻资产业务拓展：轻资产输出业务拓展和建设进度不及预期。
• 自然灾害和突发事件：可能影响景区客流量，导致业绩波动。

投资建议

• 维持“买入”评级：公司具备较强的复制扩张能力，未来在二三线城市和海外市场有较大成长空间。
• 合理价值：公司当前估值被认为被低估，合理价值为25.46元。

项目发展

第二轮异地扩张

公司自2015年起开启第二轮异地扩张，计划在2018-2020年陆续开业多个项目，包括桂林千古情、中华千古情、张家界千古情、上海世博大舞台、澳洲传奇王国等。

轻资产输出

公司轻资产输出业务利润率高，市场需求良好，成为公司业绩增长的重要来源。

国际化战略

公司首次进军海外市场，澳洲项目预计2021年开业，有助于公司拓展全球市场。

市场前景

城市演艺市场

公司在上海等城市布局城市演艺项目，市场潜力巨大，预计未来在城市演艺市场有较大发展空间。

国际旅游市场

公司澳洲项目位于黄金海岸，是国际一线旅游目的地，预计2021年开业，有助于公司拓展国际旅游市场。

结论

宋城演艺是一家具备较强复制扩张能力和良好盈利能力的公司，未来在异地扩张和国际化战略方面有较大发展空间，公司当前估值被认为被低估，维持“买入”评级。