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千古情“深挖一口井”，进军娱乐“一鱼三吃”总结

核心内容概述

宋城集团（千古情）在2014年实现了强劲的业绩增长，营业收入和扣非净利润分别同比增长45.44%和32.93%，展现出公司在旅游演艺领域的持续扩张能力和盈利能力。公司通过异地项目复制和资本运作，逐步向文化娱乐产业链延伸，形成“一鱼三吃”的战略格局，即通过旅游演艺、综艺娱乐和影视内容实现多业务协同。

主要观点

1. 2014Q3业绩增长显著

• 营业总收入71,709.05万元，同比增长45.44%。
• 归属于上市公司股东的净利润31,633.85万元，同比增长27.51%。
• 扣非净利润30,068.97万元，同比增长32.93%。

2. 收入增长主要来自异地项目

• 三亚、丽江、九寨三个异地项目在2014年均实现盈利，其中三亚项目成为第二大收入来源。
• 杭州地区收入增长相对缓慢，但散客占比提升，优化了团散比结构。

3. 成本控制良好，毛利率稳定

• 2014年前三季度综合毛利率为74.04%，与去年同期基本持平。
• 异地项目毛利率均高于70%，杭州宋城景区毛利率略有提升。

4. 期间费用合理增长

• 销售费用和管理费用因异地项目和广告投入而显著上升。
• 财务费用因借款利息减少而下降，整体期间费用率同比微增3.24个百分点。

5. “深挖一口井”战略持续推进

• 宋城景区在2013年成为大陆主题公园游客接待量第一。
• 公司通过提升改造、丰富活动内容等方式，进一步优化游客体验，拓展旅游演艺版图。

6. 进军娱乐，打造“一鱼三吃”生态

• 公司通过投资大盛国际、本末文化、设立宋城娱乐文化传媒公司等方式，延伸至影视和综艺制作领域。
• 2015年将是公司大文化产业链扩展的重要年份，有望在综艺、影视等领域获得业绩贡献。

7. 盈利预测与投资建议

• 预计2014-2016年EPS分别为0.81、0.94和1.11元，对应2015年PE为27.84倍。
• 维持“强烈推荐”评级，认为公司未来增长潜力大，尤其在异地项目和娱乐内容扩展方面。

关键信息

• 异地项目：三亚、丽江、九寨项目在2014年实现盈利，公司成功复制模式。
• 营销策略：通过提升散客比例、优化团散比结构、结合综艺与旅游，提升品牌影响力。
• 资本运作：投资大盛国际、本末文化、设立宋城娱乐公司，推动内容与渠道的整合。
• 盈利预测：2014-2016年营业收入分别为929、1,115、1,338百万元，净利润分别为450、524、621百万元。
• 估值指标：2015年PE为27.84倍，P/B为3.82倍，EV/EBITDA为19.06倍。
• 未来布局：公司计划向上海、北京等一线城市扩张中国演艺谷，并积极拓展海外项目。

风险提示

1. 自然灾害、重大疫情、大型活动可能对游客人数产生负面影响。
2. 经济周期性波动可能影响整体消费能力。
3. 异地市场开拓效果可能低于预期。
4. 文化演艺业务竞争加剧。
5. 大型游乐设备的运营故障和安全事故。

财务数据摘要

总结

宋城集团通过“深挖一口井”战略，在异地项目复制上取得了显著成效，同时积极布局娱乐与影视内容，推动“一鱼三吃”模式，形成旅游、演艺、综艺、影视等多业务协同发展的文化生态圈。公司2014年实现业绩显著增长，未来有望在2015年迎来业绩爆发，继续扩大市场影响力。尽管面临一定的风险，但其在资本运作、内容创新和市场拓展方面的举措，使其在大文化产业链中具备较强的发展潜力。