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快手-W(01024) 2021年Q2动态研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了快手-W(01024)在2021年第二季度的财务表现、运营数据及未来展望，认为其整体表现符合市场预期，但因行业环境变化和公司战略调整，盈利预期有所下调。分析师维持“买入”评级，并给出目标价区间为155-164港元。

主要观点

财务表现

• 营收增长：2021Q2，快手实现营收191.39亿元人民币，同比增长49%，优于彭博一致预期2%。
• 净亏损收窄：Non-GAAP下净亏损47.70亿元，环比减少1.5亿元，优于彭博一致预期4%。
• 毛利率提升：毛利率为43.8%，同比提升10个百分点，环比提升3个百分点，主要受益于广告及直播电商业务占比提升。
• 费用率变化：销售费率为59%，同比提升15个百分点，但剔除海外投入后，国内销售费率为39.5%，环比降低19个百分点。
• 盈利预测调整：考虑到行业影响和竞争加剧，预计2021-2023年调整后净利润分别为-243亿、-110亿和30亿，调整前预期为-106亿、54亿和270亿。

运营数据

• MAU与DAU增长：2021Q2，MAU为5.06亿，DAU为2.93亿，DAU/MAU比率为58%，环比提升1.1个百分点。
• 日均使用时长：提升至106.9分钟，同比增长25%，环比增长7.7%。
• 社交生态：互关用户数达126亿对，同比增长60%。
• 内容表现：短剧观看量超过1亿的系列短剧达800部，其中40部为星芒计划孵化的独家连续短剧。

业务板块表现

• 直播业务：收入为71.9亿元，同比下滑14%，主要因去年同期高基数，但ARPPU同比增长18.2%。
• 广告业务：收入为99.6亿元，同比增长156%，环比增长16%。品牌广告收入增速高于整体广告收入，广告主数量增长4倍。
• 电商表现：GMV为1454亿元，快手小店占比达90.7%，电商品类不断扩张，好物联盟GMV环比增长90%。

关键信息

• 海外业务：截至2021年6月，海外MAU超过1.8亿，环比增长0.8亿。海外销售费用为38亿元，新增单用户获取成本约为46元。
• 估值方法：采用SOTP法，给予2021年直播业务1.5x PS，广告业务34-35x PE，直播电商0.18-0.21x P/GMV。
• 目标价调整：下调目标价至155-164港元，下调幅度为30%，相对当前股价的估值空间为100%-111%。
• 风险提示：包括政策及监管风险、短视频竞争格局恶化、销售费率维持高位、不同业务间的自我博弈、估值及盈利预测风险等。

投资建议

• 评级：继续维持“买入”评级。
• 理由：国内销售费率及亏损率有所降低，品牌广告发展良好，日均使用时长维持高位增长，未来DAU有望提升至4亿。

财务预测与估值表

附注

• 本报告由国信证券经济研究所发布，分析师包括王学恒和谢琦。
• 报告数据来源为Wind及国信证券经济研究所预测。
• 报告中所有分析均基于合规渠道获取的数据，分析师承诺独立、客观、公正。