20210324-兴证国际证券-快手-W-01024.HK-广告占比首超直播_电商持续规模化增长_9页_876kb

快手-W（01024.HK）总结

核心内容

快手-W（01024.HK）在2021年3月24日发布2020年第四季度及全年业绩报告。报告指出，快手的广告收入首次超过直播打赏成为第一大收入来源，同时电商业务持续规模化增长，展现出强劲的商业化潜力。尽管公司仍面临较大的亏损，但其业务结构持续优化，未来增长前景良好，因此分析师维持“买入”评级，并给出目标价361.5港元。

主要观点

• 用户增长显著：快手在2020年实现了MAU（月活跃用户）4.81亿，同比增长45.6%；DAU（日活跃用户）2.65亿，同比增长50.7%。用户黏性（DAU/MAU）提升至55%，且每位日活跃用户日均使用时长达到87.3分钟，同比增长17%。
• 收入结构变化：线上营销收入在2020年全年达到281.5亿元，同比增长194.6%，占总收入的37.2%；4Q20线上营销收入85.1亿元，同比增长170.1%，占比首次超过直播打赏，达到47%。
• 广告业务高增长：广告ARPU（每用户平均收入）大幅提升至82.6元，同比增长95.3%。广告收入增长主要得益于单列比例提升、产品矩阵升级、销售团队扩张及数据精准匹配。
• 电商持续高速增长：2020年快手电商GMV达到3812亿元，同比增长539.1%。用户复购率从45%提升至65%，电商货币化率约为1%，较2019年提升0.6pct。
• 财务表现：2020年公司实现营业收入587.8亿元，同比增长50.2%。尽管未经调整净亏损1166.4亿元，但经调整净亏损为79.5亿元，显示公司正在通过营销和研发费用投入推动长期增长。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，目标价为361.5港元，较现价265.0港元有36.4%的涨幅，认为公司处于业务结构调整期，短期直播收入增速放缓，但中期广告和电商增长将成为主要驱动力。

关键信息

市场数据

• 日期：2021-3-24
• 收盘价（港元）：265.0
• 总股本（百万股）：4,159
• 总市值（亿港元）：11,021
• 流通股本（百万股）：3,393
• 流通市值（亿港元）：8,991
• 净资产（百万元）：-160,050
• 总资产（百万元）：52,147
• 每股净资产（元）：-38.5

财务预测

收入结构变化

• 直播收入：全年收入332.1亿元，同比增长5.6%，占总收入的56.5%。
• 线上营销服务收入：全年收入218.5亿元，同比增长194.6%，占总收入的37.2%。
• 其他服务收入：全年收入37.1亿元，同比增长1330.6%，占总收入的6.3%。

收入结构变化（4Q20）

• 直播收入：79亿元，占营收的43.6%。
• 线上营销服务收入：85.1亿元，占营收的47%，首次成为第一大收入来源。
• 其他服务收入：16.9亿元，占营收的9.4%。

成本与费用

• 销售费用：2020年销售费用266.1亿元，同比增长169.8%，销售费用率45.3%。
• 研发费用：2020年研发费用65.5亿元，同比增长122.4%，研发费用率11.1%。
• 销售成本结构：主播分佣支出占比53.9%，宽带及服务器支出占比16.4%。

财务比率

风险提示

1. 市场剧烈变化风险；
2. 直播监管进一步趋严；
3. 线上营销及电商增速不及预期；
4. 社区运营不当风险。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司作为短视频行业开创者的地位，以及用户价值商业化进入快车道，预计未来广告和电商将成为主要增长点。
• 目标价：361.5港元，较现价有36.4%的上涨空间。

附注

• 本报告由兴业证券经济与金融研究院整理，数据来源为公司财报。
• 报告中涉及的财务预测及投资建议基于对市场趋势、公司业务发展及财务表现的综合分析。