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快手财报与业务分析总结

核心内容

快手发布2021年第四季度及全年财报，全年总收入达811亿元人民币，同比增长38%，超出市场预期。其中，广告收入为426.65亿元，同比增长95.2%，成为快手的第一大收入来源。直播和其它服务（含电商）分别贡献38.2%和9.2%的收入。尽管4Q21经调整净亏损率为-23.3%，但整体表现积极，显示出强劲的增长势头。

主要观点

用户流量与社区属性

• 快手用户流量持续增长，4Q21 DAU达到3.23亿，同比增长19.2%；MAU达到5.78亿，同比增长21.5%，净增超1亿。
• 用户日均使用时长达到118.9分钟，同比增长32.3%；单MAU拥有28个好友，较3Q21增长4个。
• 交互对数累计超过163亿对，同比增长68.2%，显示出社区活跃度的提升。

广告业务

• 广告业务在快手高体量下依然快速增长，21年广告商数量同比增长超过60%，月均支出双位数增长。
• 品牌广告收入同比增长超150%，广告业务占收比持续上升。
• 尽管受到宏观经济和监管影响，快手广告表现优于行业大盘，预计22年广告市场将有所回暖，市占率有望提升。

电商业务

• 21年GMV达6800亿元，同比增长78.4%，超出预期。
• 快手通过“大搞信任电商”、“大搞服务商”、“大搞品牌”三大策略推动电商发展，其中服务商数量超过500家，快分销贡献30%的GMV。
• 平台月复购率同比增长5个百分点，新用户复购率提升显著，电商内容用户时长同比增长50%。

海外业务

• 海外业务在组织架构调整后，本地基础设施优化，内容和产品投资提升用户质量。
• 4Q21海外业务开始显现积极影响，预算节制下DAU、时长、留存持续增长。
• 22年将尝试在T1地区（巴西）商业化变现，T2和T3地区复制成功经验。

关键信息

财务表现

• 2021年全年总收入811亿元，同比增长38%。
• 2021年线上营销服务收入达426.65亿元，占收比达53%。
• 2021年非IFRS净利润为-18852百万元，2022年预计为-10449百万元，2023年预计转正为3600百万元，2024年预计为10439百万元。

盈利预测

• 2022-2024年公司收入预计分别为994.09亿元、1249.76亿元、1501.05亿元。
• 采用SOTP估值法，预计2022年快手估值为4298.37亿元人民币，对应目标价124.46港元。

风险提示

• 地缘政治风险可能影响市场风险偏好。
• 组织架构调整可能慢于预期。
• 监管变化可能影响业务增速和行业估值。
• 疫情对电商业务影响可能超出预期。

分业务情况

广告业务

• 2021年广告业务收入426.65亿元，同比增长95.2%。
• 广告业务占收比从2020年的37%提升至2021年的53%。
• 广告市占份额与时长份额差距较大，仍有提升空间。

直播业务

• 2021年直播业务收入309.95亿元，同比下降7%。
• 4Q21直播业务首次实现同比增长，但毛利率略有下降。
• 未来将强调差异化定位，赋能更多业务场景和用户需求。

电商业务

• 2021年GMV达6800亿元，同比增长78.4%。
• 2021年快手小店占比持续上升，平台治理和品牌服务推动增长。

运营数据

• 4Q21用户维系成本降至19.7元，环比下降6.2%。
• 平台用户互动和内容生产持续优化，提升用户留存与获客效率。
• 预计2022年及之后用户流量将继续增长，增速有望维持在20%以上。

财务数据

估值与投资建议

• 采用SOTP估值法，预计2022年快手估值为4298.37亿元人民币，对应目标价124.46港元。
• 保持“买入”评级，认为快手在监管背景下具备长期竞争力，盈利改善显著，有望实现扭亏。

图表数据

• 图1：2019Q4-2021Q4快手DAU、MAU情况
• 图2：2020Q2-2021Q4快手互关对数、单MAU好友数
• 图3：2020Q1-2021Q4快手日活用户日均时长
• 图4：快手2020Q2-2021Q4用户维系成本
• 图5：快手2019Q3-2021Q4营业收入及同比增速
• 图6：快手2020Q4-2021Q4分业务营收构成
• 图7：快手2017-2021年度营业收入及增速
• 图8：快手2017-2021分业务营收构成
• 图9：快手2020Q2-2021Q4成本构成
• 图10：快手2020Q2-2021Q4成本构成占比
• 图11：快手2020Q2-2021Q4成本构成占收比
• 图12：快手2020Q2-2021Q4成本构成
• 图13：快手2020Q2-2021Q4成本构成占比
• 图14：快手2020Q2-2021Q4成本构成占收比
• 图15：快手2020Q2-2021Q4经调整亏损净额
• 图16：快手2020Q1-2021Q4广告业务营收
• 图17：快手2020Q1-2021Q4单MAU广告收入
• 图18：快手2020Q1-2021Q4广告业务占收比
• 图19：快手2020Q1-2021Q4其他收入（含电商）营收情况
• 图20：快手2020Q1-2021Q4电商业务GMV情况
• 图21：快手2020Q1-2021Q4快手小店占比情况
• 图22：快手2020Q1-2021Q4直播业务营收及增速
• 图23：快手2020Q1-2021Q4直播用户ARPPU
• 图24：快手2020Q1-2021Q4直播渗透率及付费用户数

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在-20%以下。

行业评级

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于恒生指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于恒生指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于恒生指数-5%以下。

重要声明

• 本报告仅供专业投资者使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于合法合规数据，不构成任何投资要约或邀请。
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