电解液行业深度报告：拐点或将来临，龙头布局正当时-20180630-华泰证券-21页-1mb

电解液行业深度研究报告总结

核心内容

电解液是锂电池的重要组成部分，其成本占比约为4%-6%，但对电池性能影响深远。电解液具备“半周期+半成长”特性，短期价格受六氟磷酸锂等原材料价格波动影响，长期则受益于新能源车的高速发展，需求增长显著。

主要观点

• 行业面临拐点：六氟磷酸锂价格已接近底部，产能过剩导致价格下行空间有限，预计未来将出现产能出清，行业集中度将提升。
• 成本与技术为竞争关键：电解液企业盈利模式主要依赖加工费，超额利润来源于原材料价差、稀缺材料溢价及配方服务费。具备成本控制能力及技术优势的企业将在未来占据主导地位。
• 高端化趋势：随着动力电池向高镍三元方向发展，电解液产品将面临升级需求，对配方及添加剂的要求提升，盈利能力有望增强。
• 海外市场机遇：国内电解液厂商具备规模和性价比优势，有望进军海外动力电池市场，拓展增量空间。

关键信息

1. 行业趋势

• 2017Q2以来，六氟磷酸锂及电解液价格大幅下滑，但预计短期已接近底部。
• 2018年国内新能源车产量预计达193.6万辆，动力电池需求量有望达到104GWh。
• 到2020年，国内锂电池需求量预计达153GWh，电解液需求量将达22.7万吨，年均复合增速25%。

2. 电解液成本结构

• 电解液成本中，原材料占比超过90%，其中六氟磷酸锂成本占比最高可达70%。
• 电解液成本由六氟磷酸锂、溶剂和添加剂构成，其中六氟磷酸锂为主要影响因素。

3. 电解液价格与六氟磷酸锂走势一致

• 历史数据显示，电解液价格与六氟磷酸锂价格走势高度一致，呈现周期性。
• 2018Q1六氟磷酸锂市场均价降至13万/吨，电解液均价降至3-4万/吨。

4. 企业竞争力

• 成本控制能力强、具备自产六氟磷酸锂及添加剂能力的企业将更具竞争力。
• 天赐材料和新宙邦在六氟磷酸锂和添加剂研发方面表现突出，毛利率显著高于行业平均水平。

5. 产能与市场格局

• 2017年国内电解液CR5为66.89%，天赐材料、新宙邦、国泰华荣占据主要市场份额。
• 电解液厂商向海外拓展，新宙邦已与LG化学、三星SDI等海外电池企业建立合作。

6. 技术发展与未来展望

• 新型锂盐LiFSI在改善电池性能方面具有显著优势，预计成为未来电解液厂商争夺的焦点。
• 随着电池技术升级，电解液厂商通过开发新型添加剂和配方，有望获取技术溢价。

建议关注的企业

• 新宙邦：技术领先，海外客户开拓积极，具备高品质电解液生产能力。
• 天赐材料：垂直一体化布局，成本控制能力强，绑定CATL等大客户，具备较强市场竞争力。

风险提示

• 新能源车发展速度不及预期，可能影响动力电池需求。
• 行业洗牌时间可能超出预期，价格下行风险存在。
• 海外电解液厂商可能加快扩张，削弱国内厂商的市场优势。