20180402-西部证券-电气设备新能源_锂离子电池电解液价格走势专题研究-短期价格低位徘徊_关注外购六氟电解液_14页_476kb

短期价格低位徘徊，关注外购六氟电解液

核心内容总结

电解液及六氟磷酸锂价格走势

• 2018年以来，六氟磷酸锂价格从2年前的40万元/吨以上下降至12-14万元/吨。
• 电解液价格也明显下滑，主流价格在3.8-5万元/吨，高端产品约8万元/吨，低端产品约2.5-3.2万元/吨。

行业毛利率情况

• 六氟磷酸锂行业平均毛利率为13%。
• 外购六氟磷酸锂电解液平均毛利为13%。
• 自制六氟磷酸锂电解液平均毛利率为18%。

企业盈利状况

• 电解液龙头企业期间费用率基本在18-19%，小企业费用率更高。
• 13%和18%的毛利率意味着企业已无盈利空间，盈利能力或将在底部徘徊。

成本构成与影响因素

• 六氟磷酸锂成本主要包括五氯化磷、无水氢氟酸、氟化锂等原材料。
• 碳酸锂是电解液成本的主要影响因素，价格波动直接影响电解液及六氟磷酸锂的盈利水平。

产能与需求预测

• 2017年底电解液产能为2.78万吨，预计2018年底将增至3.63万吨。
• 2018年六氟磷酸锂需求量约为1.66万吨，产能过剩现象严重。

长期投资逻辑

• 六氟磷酸锂的竞争核心在于成本控制和产品质量。
• 电解液企业的竞争力体现在配方技术及成本控制。
• 优势企业有望获得高于行业的长期估值溢价。

投资建议

• 长期可关注具备低成本优势和独特配方技术的企业。
• 短期来看，外购六氟电解液企业因不受六氟磷酸锂价格下跌影响，盈利相对稳定甚至可能上升。
• 新宙邦被提及为具备上述双重优势的公司。

主要观点

• 价格接近成本线：当前电解液及六氟磷酸锂价格已接近成本线，盈利能力受限。
• 短期盈利难以改善：行业产能过剩，价格难以快速反弹，短期内盈利可能维持低位。
• 外购六氟电解液更具优势：外购六氟磷酸锂的电解液企业因成本结构相对稳定，毛利率表现优于行业平均水平。
• 长期价值在技术与成本：优势企业将在成本控制和配方技术上获得更高的盈利能力和估值溢价。
• 新宙邦作为投资标的：公司兼具低成本和独特配方技术，是当前较为理想的投资选择。

关键信息

• 毛利率数据：

  • 六氟磷酸锂：13%
  • 外购六氟电解液：13%
  • 自制六氟电解液：18%

• 成本构成：

  • 六氟磷酸锂成本：9.62万元/吨（不含税）
  • 电解液成本（外购六氟）：3.35万元/吨（不含税）
  • 电解液成本（自制六氟）：3.16万元/吨（不含税）

• 行业现状：

  • 产能过剩严重，行业平均毛利率已降至13%。
  • 2018年六氟磷酸锂需求预计为1.66万吨，远低于产能。
  • 电解液行业整体处于供过于求状态。

• 未来展望：

  • 2018年可能是电解液及六氟磷酸锂盈利能力最差的一年。
  • 随着落后产能出清和行业需求增长，毛利率有望逐步改善。
  • 碳酸锂价格波动将直接影响行业盈利水平。

• 投资建议：

  • 长期关注具备技术与成本双重优势的企业。
  • 短期可优先考虑外购六氟电解液企业。
  • 新宙邦是被重点推荐的公司。

风险提示

1. 价格继续下滑风险：产能过剩仍存，价格可能进一步下跌。
2. 政策风险：新能源汽车补贴政策调整可能影响行业需求。
3. 市场竞争加剧风险：产能过剩导致竞争加剧，行业利润空间压缩。
4. 技术进步与产品替代风险：新技术（如固态电池）可能对现有电解液产品造成替代压力。
5. 宏观经济波动风险：3C等其他领域需求与宏观经济相关，波动可能影响行业表现。
6. 原材料价格波动风险：碳酸锂价格波动对成本及盈利有直接影响。

行业评级

• 行业评级：超配
• 前次评级：超配
• 评级变动：维持

投资策略

• 短期投资应关注外购六氟电解液企业的盈利稳定性。
• 长期投资应选择具备低成本优势和独特配方技术的企业。
• 新宙邦被列为具备双重优势的代表性企业。