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电解液三巨头齐聚转债市场总结

核心内容

电解液是锂离子电池四大关键材料之一，其成本占锂电池整体的14%，仅次于正极和壳体材料。随着新能源汽车行业的发展及储能市场的拓展，电解液行业持续向好，预计到2025年全球电解液需求量将达216.3万吨，2030年将达到548.5万吨，其中85%以上的需求将由中国企业满足。

主要观点

• 行业增长潜力大：新能源车销量持续增长，带动电解液需求上升。2022年9月新能源车销量达70.8万辆，同比增长93.9%，市场占有率27.1%。
• 电解液构成：主要由溶剂（占比80%）、溶质（占电解液成本50-60%）及添加剂组成，其中六氟磷酸锂是核心溶质，价格波动直接影响电解液成本。
• 行业集中度提升：2020年国内电解液市场CR4达62%，头部企业如天赐材料、新宙邦、瑞泰新材等占据主导地位。
• 转债市场机遇：天赐转债、宙邦转债、国泰转债作为电解液行业龙头的转债，具有较高的市场关注度，合计规模超过90亿元，属于大盘成长型转债。

关键信息

三只转债基本情况

• 天赐转债（127073.SZ）

  • 发行人：天赐材料
  • 主营业务：精细化工新材料研发、生产与销售
  • 优势：六氟磷酸锂自产一体化布局，毛利率领先行业
  • 募集资金用途：用于锂电新材料、双氟磺酰亚胺锂、电解质基础材料及锂离子电池材料项目
  • 预计2022/2023年营收：251.77亿/335.03亿，同比增长127.01%/33.07%
  • 预计2022/2023年归母净利润：56.96亿/66.79亿，同比增长157.95%/17.25%
  • 转股溢价率：5.7161%
  • 纯债溢价率：7.2694%

• 宙邦转债（123158.SZ）

  • 发行人：新宙邦
  • 主营业务：新型电子化学品研发、生产与销售
  • 优势：深耕电解液行业20余年，拥有核心技术及优质客户
  • 募集资金用途：用于锂电添加剂、半导体化学品及电解液项目
  • 预计2022/2023年营收：103.77亿/130.04亿，同比增长49.28%/25.32%
  • 预计2022/2023年归母净利润：19.49亿/23.47亿，同比增长49.14%/20.45%
  • 转股溢价率：26.3363%
  • 纯债溢价率：42.3427%

• 国泰转债（127040.SZ）

  • 发行人：江苏国泰
  • 主营业务：供应链及化工能源服务
  • 优势：电解液添加剂技术领先，市场份额稳定
  • 募集资金用途：用于化工新能源项目及补充流动资金
  • 预计2022/2023年营收：440.19亿/494.32亿，同比增长11.74%/12.30%
  • 预计2022/2023年归母净利润：17.32亿/20.51亿，同比增长40.11%/18.41%
  • 转股溢价率：20.6799%
  • 纯债溢价率：27.4979%

行业趋势

• 电解液行业未来增长主要由新能源汽车和储能电池市场驱动。
• 中国企业在全球电解液市场中的份额持续上升，2014年占比54.79%，2021年达82.84%。
• 头部企业通过技术、规模、成本优势占据市场主导地位。

风险提示

• 转股溢价率过高可能影响转债的吸引力
• 六氟磷酸锂价格波动可能推高电解液成本
• 消费类锂电池需求不及预期可能影响行业增长

总结

电解液作为锂离子电池关键材料之一，其行业增长与新能源汽车及储能市场密切相关。天赐材料、新宙邦、江苏国泰作为电解液行业的龙头企业，凭借技术、规模及成本优势占据市场主导地位。三家公司均有转债发行，规模较大，评级较高，未来业绩增长预期良好。但投资者需关注转股溢价率、六氟磷酸锂价格波动及消费类锂电池需求变化等风险因素。