深度报告-20250225-国金证券-华新水泥-600801.SH-周期成长_筑梦全球_29页_3mb

华新水泥公司深度研究报告总结

华新水泥始创于1907年，是国内领先的建材企业，以水泥、混凝土和骨料为核心业务，并拥有全球化布局。

核心业务与市场布局

• 国内业务：拥有覆盖湖北、云南、湖南等重点区域的强大产能，熟料产能全国排名前列（2024年增长至630万吨），湖北市场占有率超40%。
• 海外扩张：截至2024年中，海外水泥熟料产能达1544万吨，中长期目标为5000万吨，布局涉及非洲（尼日利亚、赞比亚）、中亚和东南亚等地，尼日利亚市场潜力最大。

财务与盈利概况
2024年前三季度营业收入24719亿元，同比增长23%，但归母净利同比降393%，主因国内水泥价格下跌及国际成本上升。海外业务盈利能力持续优于国内，2024前三季度海外业务净利率达14.27%，是关键增长引擎。

战略与竞争优势

• 并购与新建结合：采取“并购现有产能、改造升级”策略，避开行业同质化竞争，优先布局“一带一路”沿线国家，具有外资实控、决策灵活和资源匹配等优势。
• 低碳先行：发布《低碳发展白皮书》，2023年热值替代率达20%，推动低碳水泥技术发展，已在欧洲市场取得突破（如台泥案例）。

盈利预测与投资建议
预计2024-2026年整体营业收入年增速约10%左右，净利润同比增速在-24%至26%之间。海外水泥市场仍然是主要增长点，同时混凝土与骨料业务收入贡献也在快速增加。首次覆盖，给予“买入”评级，2025年目标价1551元，对应PE约13倍。

风险提示

• 海外产能过快扩张可能加剧竞争，影响利润空间；
• 国内地产与基建需求持续疲软可能拖累水泥业务；
• 汇率波动对合并报表造成负面影响。