20160808-广发证券-华新水泥-600801.SH-拉法基水泥资产注入_西南版图扩张_11页_730kb

华新水泥 (600801.SH) 总结

核心内容

华新水泥（600801.SH）与拉法基中国签订《框架协议》，计划现金收购其在中国的非上市水泥资产，预估总价14.14亿元。此次交易将对公司战略发展、区域布局及盈利能力产生重要影响。

主要观点

1. 解决同业竞争，成为唯一上市平台

   • 拉法基豪瑞与拉法基集团完成全球合并后，其在华水泥资产面临内部整合。
   • 拉法基拟退出四川双马，将全部可转让股份转让给天津赛克环。
   • 拉法基在中国的非上市水泥资产将注入华新水泥，使华新成为拉法基豪瑞在华唯一水泥上市平台。

2. 区域互补，强化西南市场布局

   • 华新水泥目前主要布局在华中（湖北、湖南）和西南（四川、重庆、云南）地区。
   • 西南地区产能布局较弱，而拉法基在西南市场拥有约2000万吨熟料产能。
   • 资产注入后，华新熟料产能将提升至超过5500万吨，排名全国第七，西南市场影响力显著增强，有望成为区域整合的重要力量。

3. 资产收购价格较低，需整合提升价值

   • 本次收购的水泥资产权益产能约1200万吨，吨收购价约90元，远低于行业吨重置成本350元。
   • 收购资产盈利表现不佳，主要受区域市场供需格局及经营能力影响。
   • 华新有望通过整合市场、提升管理效率，改善盈利能力。

关键信息

• 收购内容：华新水泥将收购重庆拉法基瑞安参天水泥（74%）、重庆拉法基瑞安地维水泥（97.27%）、重庆拉法基瑞安特种水泥（80%）、拉法基（重庆）混凝土（100%）、重庆拉法基凤凰湖混凝土（100%）、云南拉法基建材投资（100%）、Sommerset Investments Limited（100%）等7家公司股权。
• 预估价格：14.14亿元，以现金支付。
• 产能提升：熟料产能将从4400万吨增至超过5500万吨，成为全国第七大熟料产能企业。
• 盈利能力：华新水泥吨净利高于四川双马，显示出更强的盈利能力。
• 投资建议：给予“买入”评级，预计2016-2018年EPS分别为0.30、0.52、0.65元，股价对水泥涨价弹性最大。
• 风险提示：固定资产投资持续下滑、海外市场盈利不及预期、水泥价格下跌风险。

盈利预测

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

估值与财务比率

投资建议

• 评级：买入
• 理由：华新水泥作为区域龙头，吨市值和吨企业价值较低，对水泥涨价弹性最大。
• 短期：水泥价格上涨，公司受益。
• 中期：区域整合、海外布局、环保业务将成为增长点。
• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.30、0.52、0.65元。

风险提示

• 固定资产投资持续下滑
• 海外市场盈利低于预期
• 水泥价格下跌风险

分析师信息

• 首席分析师：邹戈，上海交通大学财务与会计硕士，2011年加入广发证券发展研究中心。
• 分析师：谢璐，南开大学经济学硕士，2012年加入广发证券发展研究中心。
• 研究助理：徐笔龙，南京大学管理学硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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