证券行业券商基本面专题：“机构化”浪潮中证券行业趋势研究-20210202-中泰证券-32页_1mb

券商基本面专题——“机构化”浪潮中证券行业趋势研究总结

核心内容概览

本文分析了中国资本市场改革的政策背景及证券行业发展趋势，重点围绕“机构化”对证券行业的影响。政策导向旨在提升直接融资比重，优化投资者结构，引入中长期资金入市，并强化风险防范机制。通过对比美国成熟市场，指出中国资本市场在机构化方面仍有较大提升空间。

主要观点

一、本轮资本市场政策脉络分析

• 政策目标：鼓励发展直接融资，推动资本市场改革。
• 融资端改革：以注册制为核心，完善退市机制，提升上市公司质量。
• 投资端改革：鼓励中长期资金入市，推动居民财富向金融资产转移。
• 风险防范：坚持底线思维，改革节奏以稳中求进为原则。

二、券商各业务趋势展望

• 经纪业务：佣金率持续下行，机构化趋势下换手率降低，财富管理成为重要发展方向。
• 投行业务：注册制推动IPO及再融资规模提升，头部券商优势显著。
• 自营投资业务：收益率趋于稳定，向权益类和衍生品、FICC等方向转型。
• 资管业务：面临“权益时代”的挑战，需提升主动管理能力，头部券商表现突出。
• 两融业务：两融余额占流通市值比例提升，融券市场仍有较大发展空间。

三、盈利预测与投资建议

• 2021年盈利预测：中性假设下，证券行业营收同比增长10%，净利润增长9%。
• 业务收入结构：经纪、投行、自营、两融及其他业务收入增速分别为-11%、13%、23%、25%及3%。
• 投资建议：关注头部优质券商，如中信证券、华泰证券、招商证券、国泰君安、东方证券及东方财富。
• 估值分析：当前板块PB估值1.9倍，略高于历史中位数，但具备投资价值。

关键信息

1. A股投资者结构

• 截至2020Q3，个人投资者、一般法人、机构投资者持股市值占比分别为53.2%、33.4%、13.4%。
• 机构投资者持股市值占比仍较低，与美国相比，差距显著。

2. 国内资本市场机构化趋势

• 外资：占比从2014年的0.5%提升至2020Q3的2.7%。
• 公募基金：占比从2017年的2.8%提升至2019年的3.7%，2020Q3有所回落。
• 养老金：规模近10.4万亿元，对资本市场长线资金支持仍有较大空间。
• 保险资金：占比保持平稳，但对权益类资产配置比例仍较低。

3. 美股投资者结构变迁

• 1970年后，机构投资者占比持续上升，家庭部门持股比例下降。
• 机构投资者主要包括共同基金、养老金、ETF等，其中养老金在80年代占比最高。

4. 机构化对券商的影响

• 经纪业务：佣金率下降，但财富管理业务成为增长点。
• 投行业务：注册制下全业务链受益，头部集中趋势明显。
• 自营投资：收益率趋于稳定，向非方向性资产配置转型。
• 资管业务：需提升主动管理能力，公募基金对券商利润贡献显著。
• 两融业务：占比提升，但融券在两融余额中占比仍低。

5. 注册制与退市制度

• 注册制试点推动IPO提速，科创板、创业板注册制已落地，全面注册制可期。
• 退市制度更加市场化、法制化，有助于提升市场质量，与注册制形成互补。

6. 未来趋势

• 机构化：政策推动中长期资金入市，尤其养老金、保险、外资等。
• 财富管理：成为券商发展的重要方向，需加强平台建设、产品创新与客户管理。
• 业务结构：除传统经纪业务外，投行业务、自营、资管等业务占比持续提升。

风险提示

• 宏观经济与行业景气度：若出现超预期下行，可能影响券商业绩。
• 二级市场波动：市场大幅波动可能对券商业务产生负面影响。
• 监管环境变化：政策趋严可能对行业造成一定冲击。

估值与投资建议

• 当前板块PB估值1.9倍，略高于历史中位数，但具备投资价值。
• 头部券商具备更强的资源与能力，将受益于注册制与机构化趋势，建议重点关注。

结论

中国资本市场正经历“机构化”转型，券商在这一过程中扮演重要角色。随着注册制推广、中长期资金入市、资管业务发展，券商盈利能力和估值水平有望提升。建议投资者关注头部券商，把握行业发展趋势。