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券商基本面专题——“机构化”浪潮中证券行业趋势研究总结

核心内容

本报告分析了当前资本市场政策改革背景下的证券行业发展趋势，重点探讨了“机构化”浪潮对行业各业务板块的影响及未来盈利预测。

资本市场政策脉络

本轮资本市场改革的核心目标是提升直接融资比重，通过融资端和投资端的协同改革，推动资本市场的健康发展。融资端改革以注册制为核心，完善退市机制，提高上市公司质量；投资端改革则强调吸引中长期资金入市，提升市场稳定性。

机构化趋势

国内资本市场仍处于“机构化”初期，机构投资者持股市值占比相对较低。对比美国，我国股市的机构化仍有很大提升空间。预计未来随着政策推动，更多中长期资金将进入股市，推动市场结构向成熟市场靠拢。

行业盈利与估值

2020年证券行业盈利大幅增长，全年ROE预计达到8.3%。2021年行业收入与净利润预计分别增长10%和9%，其中投行、自营、两融等业务增速显著。当前板块PB估值略高于历史中枢，但具备增长潜力。

主要观点

1. 机构化是趋势

• 机构投资者在A股中占比仍较低，截至2020Q3，机构投资者持股市值占比为13.4%，远低于美国的56.4%。
• 外资、公募基金持续提升，但养老金、保险等长线资金入市比例仍较低，有较大提升空间。
• 注册制试点和退市制度的完善为机构化提供了制度基础，推动市场向成熟方向发展。

2. 各业务板块趋势

• 经纪业务：佣金率持续下降，但日均股基交易额大幅提升，机构化降低换手率。
• 投行业务：受益于注册制改革，全业务链发展，头部券商占据主导地位。
• 资管业务：在“权益时代”中，主动管理能力成为关键，大型券商旗下基金对利润贡献显著。
• 自营业务：收益率波动减小，债券投资为主，衍生品和FICC是未来趋势。
• 两融业务：两融余额在流通市值中占比提升，但融券占比仍较低，未来增长空间较大。

3. 盈利预测与投资建议

• 2021年证券行业营收预计达5179亿元，净利润1916亿元，同比增长10%和9%。
• 各业务收入增速：经纪业务-11%、投行业务+13%、资管业务+0%、自营业务+23%、两融业务+25%、其他业务+3%。
• 估值方面，板块PB略高于历史中位数，建议关注头部优质券商：中信证券、华泰证券、招商证券、国泰君安、东方证券、东方财富。

关键信息

投资端改革重点

• 鼓励中长期资金入市，推动居民财富向金融资产转移。
• 通过税收优惠、制度优化等方式吸引养老金、保险等机构资金。

注册制与退市制度

• 科创板、创业板注册制试点已取得阶段性成果，全面注册制推出可期。
• 退市制度优化，简化流程，提升市场资源配置效率。

机构投资者结构

• 美国机构投资者持股市值为我国的17倍，公募基金、养老金、外资分别是我国的27.3、91.6、29.2倍。
• 2020年偏股类基金发行份额创新高，居民通过公募基金入市热情提升。

风险提示

• 宏观经济与行业景气度超预期下行。
• 二级市场大幅波动可能影响券商业绩。
• 监管环境变化可能对业务发展造成影响。

总结

本报告指出，随着注册制改革的推进和机构投资者的持续增加，证券行业将迎来新的增长机遇。未来，券商在财富管理、投行、自营等业务领域将受益显著，建议关注头部券商，把握行业转型趋势。同时，需关注政策变化及市场波动风险，确保投资决策的稳健性。