证券行业券商转型前瞻系列报告之一：机构化大势所趋，券商大有可为-20180305-华创证券-24页-1mb

证券行业机构化趋势及券商转型分析

核心内容

中国证券行业正经历从以散户为主的市场格局向机构化发展的重大转变。券商作为资本市场的重要参与者，正面临从传统零售业务向机构业务转型的机遇与挑战。

主要观点

1. 中国股市机构化是未来长期趋势

• 中国股市至今仅30年历史，散户占比高，机构投资者持股市值占比约16%，仍有显著增长空间。
• 市场风格切换不定，基金等专业机构投资能力被广泛认可，未来将持续发展。
• 养老金、职业年金等长期资金入市，将推动A股机构化进程。
• A股国际化程度加深，将吸引海外资金通过互联互通等渠道进入。

2. 券商机构业务多点开花，酝酿春天

• 券商机构业务尚处于起步阶段，存在显著发展空间。
• 并购重组、PB业务等细分领域收入占比有待提升。
• PB业务虽开展时间不长，但已形成与海外投行相近的收入结构，未来贡献度有望提高。

3. 机构化之下，我国券商模式的选择

• 零售业务和机构化趋势并非对立，财富管理是零售发展的新机遇。
• 参考美国经验，券商可选择全能投行或精品/特色投行模式。
• 高盛以FICC为特色，提供顾问、融资、投资一体化服务；拉扎德则以轻资本、高专业性著称，专注财务顾问和资产管理。

4. 投资建议

• 推荐券商包括：中信证券（机构业务全面均衡）、国泰君安（以FICC为核心推进机构业务创新）、招商证券（PB业务领先市场）、广发证券（IPO储备稳居前列）、华泰证券（财富管理转型抢占先机）。

5. 风险提示

• A股国际化和机构化不及预期，政策监管风险。

关键信息

• 市场集中度：券商行业集中度偏低，但零售业务正在逐步集中，机构业务仍有较大发展空间。
• 机构业务类型：包括投行业务、销售交易、资产管理、PB业务等。
• 机构业务增长动力：
  • 基金规模持续扩大，公募基金发行火爆。
  • 养老金、职业年金等长期资金入市。
  • A股纳入MSCI，带动海外资金流入。
• 券商机构业务现状：
  • 并购重组收入占比不足四分之一，但需求持续增长。
  • PB业务收入贡献有限，但具有显著提升空间。
  • 券商资管规模以定向计划为主，占比约85%。
• 海外券商模式参考：
  • 高盛：交易起家，FICC业务为特色，收入结构多元化。
  • 美林：零售向财富管理转型，建立独立理财顾问体系。
  • 拉扎德：轻资本精品投行，专注财务顾问和资产管理。
  • 嘉信：互联网零售模式先锋，转型财富管理，提供智能投顾和独立顾问服务。

行业发展分析

一、引言

券商承担提供全面金融服务的责任，面对资本供给方与资本需求方的双向市场。

二、机构化是大势所趋

• 海外机构化：美国股市机构投资者主导，交易量占比超95%，持股比例达73%。
• 国内机构化：自然人投资者占比超99%，交易占比达85%，但持股市值占比仅为20%左右。
• 机构化契机：基金投资能力获认可、长期资金入市、A股国际化进程加速。

三、我国券商机构业务酝酿春天

1. 投资银行

• 并购重组收入占比低，但市场需求增长快，券商是主要撮合者。
• IPO项目储备充足，中信建投、广发证券、招商证券等券商储备领先。

2. 销售交易

• 交易佣金收入波动大，需向多元化收入结构转型。
• OTC市场、期权市场等衍生品市场为券商提供增量收入来源。

3. 资产管理

• 券商资管以定向计划为主，占比较高。
• 海外资产配置比例低，存在提升空间。
• 统一监管新规推动券商向主动管理转型。

4. PB业务

• PB业务收入以交易佣金和利息收入为主。
• 国内PB业务贡献度较低，但未来增长潜力大。
• 券商在私募基金托管及服务上更具优势。

结论

券商应积极拓展机构业务，提升服务能力和收入结构多元化。未来行业集中度将显著提升，机构业务是券商发展的新方向。在借鉴海外券商模式的基础上，券商可选择不同的发展路径，如全能投行、精品投行或财富管理模式，以适应市场变化并实现持续增长。