深度报告-20211229-国信证券-证券2022年投资策略_机构化提升券商景气_23页_926kb

证券行业2022年投资策略深度报告总结

核心内容

本报告分析了证券行业在2022年的投资逻辑与趋势，重点围绕机构化、资本市场改革与稳增长政策对行业的影响，提出了对券商ROE提升的预期，并推荐了相关头部券商。

主要观点

• 机构化程度加深是A股近年来发展的显著特征：稳健的货币政策、资管新规和“房住不炒”政策推动居民增配权益类资产，注册制的推进使得证券供给增加，市场贝塔属性减弱，阿尔法属性增强。
• 机构化提升券商景气：机构化趋势下，财富管理、资产管理、机构业务三类业务明显获益，具有更高的专业能力、内部协同和资本实力要求，具备更好的成长性。
• 资本市场改革与稳增长政策催化券商业绩：中央经济工作会议提出全面实行股票发行注册制，资本市场改革有望持续深化，为券商投行业务与私募股权业务带来较大发展空间。结构性宽信用政策也有助于A股市场平稳发展，进一步推动券商ROE提升。
• 预计2021年证券行业ROE为9.5%，2022年将进一步提升：在中性假设下，2021年上市券商摊薄ROE为9.5%，较2020年提升1.6个百分点。2022年，随着机构化程度加深与改革深化，预计ROE将上行至10.5%。
• 推荐机构业务具备优势的头部券商：包括中信证券、中金公司、华泰证券、东方财富等，这些券商在机构化趋势中具有更强的竞争力和成长性。

关键信息

机构化程度加深

• 2018年底至2021年10月，A股机构化率从9.9%提升至16.3%，增长约6.4个百分点。
• A股总市值由2018年底的43.5万亿元增长至2021年10月底的86.7万亿元，年化复合增长率接近24.8%。
• 股票加混合公募基金规模从2018年底的2.2万亿元增长至8.2万亿元，年化复合增速近55.0%。
• 私募证券投资基金规模由2018年底的2.2万亿元上升至6.1万亿元，年化复合增速高达38.7%。

机构化对券商业务的影响

• 财富管理业务：收入增速高于传统经纪业务，2021年半年报显示，财富管理业务净收入占传统零售经纪业务收入的20.6%。
• 资产管理业务：2021年前三季度资管收入同比增长25%，但行业内部显著分化，头部券商表现突出。
• 机构业务：包括研究、经纪、托管、融券、场外衍生品等，需求增长显著，场外期权和互换存续规模快速提升。

资本市场改革与稳增长政策

• 全面注册制：预计2022年主板注册制有望落地，推动投行业务稳健增长。
• 结构性宽信用：货币政策将更侧重支持实体经济，社融同比与流通市值同比呈正相关，有助于A股市场平稳发展。
• 资本扩张与创新：注册制改革为券商投行业务和私募股权业务带来更大发展空间，场外衍生品业务为券商提供资产负债表扩张空间。

证券公司ROE展望

• 2021年ROE预测：摊薄ROE为9.5%，加权ROE为10.1%，为近5年最高。
• 2022年ROE预期：预计摊薄ROE上行至10.5%，头部券商ROE提升幅度更大。

投资建议

• 维持超配评级：基于ROE提升与估值改善，证券行业整体被建议为“超配”。
• 重点推荐券商：中信证券（增持）、中金公司（增持）、华泰证券（买入）、东方财富（增持）。

风险提示

• 估值和盈利预测风险：盈利预测基于一定假设，若改革不及预期或估值体系变化，可能导致预测偏乐观。
• 证券市场波动风险：市场波动对券商各项业务均有影响，可能放大经营风险。
• 货币政策收紧风险：全球通胀风险上升，可能引发政策收紧，影响证券行业。
• 行业监管风险：监管政策变化可能限制部分券商业务发展，增加成本和风险。

重点公司盈利预测及投资评级

投资评级定义