券商转型前瞻系列报告之一_机构化大势所趋_券商大有可为_22页_1mb

证券行业机构化趋势及券商转型前瞻

核心内容

中国股市正处于机构化的长期发展趋势中，券商在这一过程中具有重要机遇。随着市场成熟度的提升、政策支持的加强以及A股国际化进程的推进，券商的机构业务正迎来新的发展空间。本文分析了机构化趋势、券商的业务模式、主要机构业务现状及海外经验，并提出了相关投资建议。

主要观点

1. 中国股市机构化是未来趋势

   • 中国股市仅30年历史，以散户为主，机构投资者持股市值占比约15%，仍有较大提升空间。
   • 市场风格切换频繁，专业机构投资能力被广泛认可，基金等机构将迎来持续发展。
   • 养老金、职业年金入市将带来长期机构资金，为A股提供增量支持。
   • A股纳入MSCI指数，将提升其国际吸引力，带动海外资金流入。

2. 券商机构业务多点开花，潜力巨大

   • 机构业务涵盖投行业务、资管业务、销售交易、PB业务等，当前国内券商尚未形成显著差异化，仍有较大发展空间。
   • PB业务虽开展不足3年，但已形成与海外投行相近的收入结构，未来收入贡献度将不断提升。
   • 并购重组业务在投行收入中占比不足四分之一，但其市场需求增长迅速，券商是主要撮合者。

3. 券商模式选择参考海外经验

   • 零售向财富管理转型是大趋势，机构业务可选择全能投行、精品投行或特色投行模式。
   • 高盛以FICC业务为核心，形成顾问、融资、投资一体化服务模式。
   • 拉扎德以轻资本、高专业性为特色，专注财务顾问与资产管理业务。
   • 嘉信理财以互联网基因和共享平台推动财富管理转型。

4. 投资建议

   • 推荐中信证券、国泰君安、招商证券、广发证券和华泰证券，因其在机构业务方面表现突出。
   • 机构业务集中度提升空间显著高于零售业务，未来券商在机构化方向将大有可为。

关键信息

• 市场集中度：中国证券行业集中度偏低，但随着管制减少和市场成熟，未来将显著提升。
• 机构投资者占比：截至2017年，专业机构持股市值占比约16%，仍有巨大增长空间。
• 海外经验：美国股市由机构主导，机构投资者交易占比达95%以上，且在投行收入中占据核心地位。
• 业务类型：券商机构业务包括投行业务、资管业务、销售交易、PB业务等，其中PB业务收入以交易佣金和利息为主，占券商收入约10%。
• PB业务发展：国内PB业务尚处于起步阶段，但具备一定增长潜力，未来可望成为券商的重要收入来源。

风险提示

• A股国际化和机构化可能不及预期，影响券商发展。
• 政策监管风险，可能对机构业务发展造成不确定性。

推荐公司及评级

相关研究报告

• 《新三板新规点评：三管齐下，孕育发展时机》（2017-12-25）
• 《证券行业月报（2017年12月）：创新业务释放积极信号估值进入U型右侧》（2018-01-11）
• 《券商1月经营数据点评：一月经营数据向好，龙头配置价值高》（2018-02-09）

图表目录

• 图表1：投资者持股市值分布（占比）
• 图表2：基金在股基成交额中比例攀升（单位：亿元）
• 图表3：QFII投资额度（单位：亿美元）
• 图表4：QFII证券资产占大头（单位：亿元）
• 图表5：IPO项目储备前20名券商（截至2018年2月末）
• 图表6：我国并购重组业务在投行收入占比不足四分之一（单位：亿元）
• 图表7：股票交易佣金受市场影响显著（单位：亿元）
• 图表8：A股历史交易额
• 图表9：1980-2004 美国券商佣金收入的构成（收入单位：百万美元）
• 图表10：中国多层次资本市场架构图
• 图表11：我国资管行业分类统计（单位：亿元）
• 图表12：券商资管规模及分类占比（单位：万亿元）
• 图表13：具备PB业务资格的券商一览
• 图表14：托管在券商的总资产自15年起增速明显
• 图表15：托管资产前十的基金托管人均为银行（截至2017年末）
• 图表16：海外PB业务收入规模及占比
• 图表17：海外PB业务收入构成
• 图表18：高盛投行业务中承销收入占比
• 图表19：高盛集团业务收入结构变化
• 图表20：高盛FICC业务具体介绍
• 图表21：高盛FICC业务净收入及其占比情况
• 图表22：美国银行净利润及其同比（单位：百万美元）
• 图表23：财富管理是美银的核心业务之一（单位：百万美元）
• 图表24：美林的高净值客户分类
• 图表25：美林的FA模式
• 图表26：拉扎德主要经营数据（单位：百万美元）
• 图表27：拉扎德主营业务收入结构
• 图表28：拉扎德财务顾问业务以并购重组为核心
• 图表29：拉扎德资产管理业务的收入构成
• 图表30：嘉信理财的主要经营数据（单位：百万美元）
• 图表31：嘉信理财业务收入结构
• 图表32：嘉信理财目前的架构
• 图表33：近十年中国证券行业的市场集中度

团队介绍

• 组长、首席分析师：洪锦屏，华南理工大学管理学硕士，曾任职于招商证券，2016年加入华创证券研究所。
• 高级研究员：王航朝，英国杜伦大学企业国际金融硕士，2018年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：徐康，英国纽卡斯尔大学经济学硕士，曾任职于平安银行总行能源金融事业部，2016年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：方嘉悦，香港中文大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

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