20180305-华创证券-券商转型前瞻系列报告之一_机构化大势所趋_券商大有可为_24页_1mb

证券行业机构化趋势与券商转型分析总结

核心内容

本报告围绕中国证券行业机构化趋势展开，分析了机构业务的发展前景与券商转型路径。中国股市正处于机构化发展的渐进过程中，未来机构投资者占比将显著提升，券商在这一趋势下有广阔的发展空间。

主要观点

1. 中国股市机构化是长期趋势

   • 中国股市历史较短，以散户为主，机构投资者持股市值占比约16%，仍有巨大增长潜力。
   • 市场风格切换频繁，专业机构投资能力受到广泛认可，基金等机构业务将迎来持续发展。
   • A股国际化程度加深，将吸引海外资金，特别是通过互联互通机制进入的增量资金。

2. 券商机构业务多点开花，发展潜力大

   • 机构业务涉及范围广泛，包括投行业务、销售交易、资产管理、PB业务等，目前仍处于发展初期。
   • 并购重组、PB业务等细分领域收入占比有待提升，具备较大发展空间。
   • 机构业务集中度提升空间高于零售业务，券商应积极布局。

3. 机构化下券商模式选择参考美国经验

   • 零售业务与机构化趋势并非对立，财富管理是零售转型的重要方向。
   • 机构业务可选择全能投行、精品投行或特色投行模式，如高盛、拉扎德等提供不同参考。

关键信息

• 机构投资者持股市值占比：目前约16%，未来有望持续上升。
• 基金成交额占比：近年来持续增长，2016年达85%。
• QFII投资额度：截至2018年1月，已达971.59亿美元。
• A股纳入MSCI：将带动外资流入，提升市场吸引力。
• PB业务收入构成：主要来自交易佣金和利息收入，国内券商PB业务收入占比约10%。
• 机构业务集中度：预计未来将显著提高，尤其是投行、资管、销售等轻资本业务。

机构业务发展潜力

1. 投行业务

• 现状：并购重组收入占比不足投行总收入的四分之一，仍待提升。
• 趋势：随着政策放宽，市场活跃度提升，未来并购重组业务增长潜力大。
• 数据：2016年上市公司并购重组交易金额达2.39万亿元，年均增长率41.14%。

2. 销售交易业务

• 现状：国内券商销售交易收入仍以股票交易佣金为主，结构单一。
• 趋势：需向多元化发展，如场外期权、衍生品交易等。
• 数据：美国券商佣金收入中，交易所市场占比从1980年的74.60%降至2004年的52.90%。

3. 资产管理业务

• 现状：以定向计划为主，占比约85%，但主动管理能力仍需提升。
• 趋势：需向主动管理转型，提高全球资产配置能力。
• 数据：2016年券商资管规模达17.31万亿元，但QDII业务占比仅1.44%。

4. PB业务

• 现状：国内PB业务收入占比约10%，主要来自交易佣金和利息收入。
• 趋势：随着机构资金的增加，PB业务将更加活跃，未来收入贡献度有望提升。
• 数据：2017年，券商托管总资产增速显著，但银行仍占据主导地位。

海外券商模式参考

高盛模式

• 特色：以FICC业务为核心，涵盖固定收益、货币、商品等。
• 服务模式：顾问、融资、投资结合，注重客户关系维护。
• 收入结构：FICC业务净收入占比高，2017年达16.5%。

美林模式

• 特色：从零售向财富管理转型，注重高净值客户。
• 服务模式：通过FA团队提供个性化服务，强调客户关系。
• 收入结构：财富管理业务占比高，利润率可达25.9%。

拉扎德模式

• 特色：轻资本精品投行，以财务顾问和资产管理为主。
• 服务模式：注重独立性和专业性，客户忠诚度高。
• 收入结构：财务顾问收入占比达56%，资产管理占45%。

嘉信模式

• 特色：互联网零售模式，向财富管理转型。
• 服务模式：通过独立理财顾问模式提供服务，注重客户体验。
• 收入结构：净利息收入占比上升，资产管理业务稳定增长。

投资建议

• 推荐券商：中信证券、国泰君安、招商证券、广发证券、华泰证券。
• 理由：
  • 中信证券：机构业务全面均衡。
  • 国泰君安：以FICC为核心推进机构业务创新。
  • 招商证券：PB业务领先市场，客户基础良好。
  • 广发证券：IPO储备稳居前列。
  • 华泰证券：财富管理转型抢占先机。

风险提示

• A股国际化和机构化不及预期。
• 政策监管风险可能影响业务发展。

图表目录（部分）

• 图表1：投资者持股市值分布（占比）
• 图表2：基金在股基成交额中比例攀升（单位：亿元）
• 图表3：QFII投资额度（单位：亿美元）
• 图表4：QFII证券资产占大头（单位：亿元）
• 图表5：IPO项目储备前20名券商（截至2018年2月末）
• 图表6：我国并购重组业务在投行收入占比不足四分之一（单位：亿元）
• 图表7：股票交易佣金受市场影响显著（单位：亿元）
• 图表8：A股历史交易额
• 图表9：1980-2004美国券商佣金收入构成
• 图表10：中国多层次资本市场架构图
• 图表11：我国资管行业分类统计（单位：亿元）
• 图表12：券商资管规模及分类占比（单位：万亿元）
• 图表13：具备PB业务资格的券商一览
• 图表14：托管在券商的总资产自15年起增速明显
• 图表15：托管资产前十的基金托管人均为银行（截至2017年末）
• 图表16：海外PB业务收入规模及占比
• 图表17：海外PB业务收入构成
• 图表18：高盛投行业务中承销收入占比
• 图表19：高盛集团业务收入结构变化
• 图表20：高盛FICC业务具体介绍
• 图表21：高盛FICC业务净收入及其占比情况
• 图表22：美国银行净利润及其同比（单位：百万美元）
• 图表23：财富管理是美银的核心业务之一（单位：百万美元）
• 图表24：美林的高净值客户分类
• 图表25：美林的FA模式
• 图表26：拉扎德主要经营数据（单位：百万美元）
• 图表27：拉扎德主营业务收入结构
• 图表28：拉扎德财务顾问业务以并购重组为核心
• 图表29：拉扎德资产管理业务的收入构成
• 图表30：嘉信理财的主要经营数据（单位：百万美元）
• 图表31：嘉信理财业务收入结构
• 图表32：嘉信理财目前的架构
• 图表33：近十年中国证券行业的市场集中度

团队介绍

• 组长、首席分析师：洪锦屏，华南理工大学管理学硕士，曾任职于招商证券，2016年加入华创证券研究所。
• 高级研究员：王航朝，英国杜伦大学企业国际金融硕士，2018年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：徐康，英国纽卡斯尔大学经济学硕士，曾任职于平安银行总行能源金融事业部，2016年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：方嘉悦，香港中文大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：

  • 申涛：高级销售经理，办公电话010-66500867，企业邮箱shentao@hcyjs.com
  • 杜博雅：销售助理，办公电话010-66500827，企业邮箱duboya@hcyjs.com

• 广深机构销售部：

  • 张娟：所长助理、广深机构销售总监，办公电话0755-82828570，企业邮箱zhangjuan@hcyjs.com
  • 郭佳：资深销售经理，办公电话0755-82871425，企业邮箱guojia@hcyjs.com
  • 王栋：高级销售经理，办公电话0755-88283039，企业邮箱wangdong@hcyjs.com
  • 汪丽燕：高级销售经理，办公电话0755-83715428，企业邮箱wangliyan@hcyjs.com
  • 罗颖茵：销售经理，办公电话0755-83479862，企业邮箱luoyingyin@hcyjs.com
  • 朱研：销售助理，办公电话0755-83024576，企业邮箱zhuyan@hcyjs.com

• 上海机构销售部：

  • 石露：华东区域销售总监，办公电话021-20572595，企业邮箱shilu@hcyjs.com
  • 沈晓瑜：资深销售经理，办公电话021-20572589，企业邮箱shenxiaoyu@hcyjs.com
  • 朱登科：高级销售经理，办公电话021-20572548，企业邮箱zhudengke@hcyjs.com
  • 张佳妮：销售经理，办公电话021-20572585，企业邮箱zhangjiani@hcyjs.com