20220227-中国银河-食品饮料行业月度动态报告_白酒蓄力谋长远_大众品反转可期_22页

白酒蓄力谋长远，大众品反转可期

核心内容概述

本报告分析了2022年初食品饮料行业的整体表现，重点探讨了白酒、啤酒、餐饮供应链及乳制品等子行业的发展趋势与投资机会。报告指出，尽管整体消费呈现边际弱改善，但白酒、乳制品等子行业具备结构性复苏潜力，而啤酒与餐饮供应链行业则有望在2022年第二季度迎来基本面拐点。

主要观点

1. 宏观环境

• 消费复苏：2021年底社零消费延续弱复苏，2021年12月社零总额同比增长1.7%，餐饮收入同比-2.2%。
• 消费者信心：2021年12月消费者信心指数为119.5，处于历史较低水平，但环比小幅提升。
• CPI变化：2022年1月CPI环比上涨0.4%，同比上涨0.9%，受季节性因素、成本上涨及散发疫情影响。
• 居民收入：2021年全年居民可支配收入同比增长9.1%，实际增长8.1%，较2019年同期增长14.3%。

2. 白酒行业

• 短期表现：春节前后终端消费场景修复，白酒行业整体动销平稳，渠道回款良好，但区域分化明显。
• 结构升级：白酒行业在2016年开始新一轮周期，结构升级趋势不改，高端酒企仍具竞争力。
• 2022年展望：白酒行业预计进入“缩量挺价”阶段，但春节表现良好为一季度奠定基础，22Q1开门红可期。
• 价格变化：茅台批价小幅回落，五粮液、国窖、洋河梦之蓝、汾酒批价相对平稳。
• 投资建议：推荐关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒，因其品牌价值和结构升级趋势。

3. 啤酒行业

• 高端化趋势：啤酒行业自2018年起步入高端化阶段，吨价持续提升，毛利率改善。
• 提价效应：2022年第二季度旺季有望兑现提价效应，报表业绩释放高弹性。
• 原料价格：1月玻璃价格高位回落，成本压力有所缓解，提价预期增强。
• 投资建议：关注受益于提价与需求复苏的头部啤酒企业。

4. 餐饮供应链

• 复苏趋势：春节前后需求边际改善，行业处于底部回暖阶段。
• 调味品：预计2022年第二季度迎来基本面拐点，四因子共振（宏观、库存、费用、提价）推动行业复苏。
• 细分品类：
  • 酱油：2021年12月销售额/销量同比-3.6%/-6.7%，全年销售额/销量同比-9.0%/-7.8%。
  • 食醋：2021年12月销售额/销量同比+2.2%/-0.7%，全年销售额/销量同比-10.7%/-11.8%。
  • 复合调味品：2021年12月销售额/销量同比-6.0%/-8.4%，全年销售额/销量同比-14.3%/-15.2%。
  • 速冻食品：2021年12月销售额同比-4%，全年销售额同比-9%。
  • 预制菜：受益于疫情与春节需求，线上平台销售表现亮眼，如淘宝、京东生鲜、叮咚买菜等。
• 投资建议：关注受益于需求复苏和提价的调味品企业，如海天味业、中炬高新、天味食品。

5. 乳制品行业

• 需求旺盛：2021年白奶需求持续旺盛，原奶价格高位回落，行业盈利能力改善。
• 竞争格局：二强企业战略分化，竞争趋缓，行业进入上行周期。
• 供需变化：2022年原奶价格或步入下行通道，供需走向紧宽松。
• 投资建议：关注伊利股份（受益于原奶价格回落）与海天味业（具备强提价能力）。

关键信息

• 行业周期：白酒、啤酒、乳制品行业均处于结构性复苏阶段，其中白酒与乳制品表现更优。
• 成本压力：2022年1月，玻璃、瓦楞纸、LME铝价等成本项有所回落，但大麦价格仍高位。
• 投资组合：
  • 白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒。
  • 大众品：伊利股份、海天味业、中炬高新、天味食品。
• 估值分析：2022年1月食品饮料行业PE为42X（TTM），较A股溢价129%，PB为8X（LF），较A股溢价336%。
• 国际比较：国内食品饮料板块PE与PB均显著高于美国市场。

风险提示

• 疫情反复：疫情范围超预期可能对终端需求造成冲击。
• 需求恢复：终端需求恢复不及预期可能影响行业基本面。
• 成本上涨：成本价格涨幅超预期可能压缩企业利润空间。
• 食品安全：食品安全问题可能对行业造成负面影响。

核心组合（截至2022.1.28）