食品饮料行业2020年三季报综述：白酒提速改善，大众品自然回落-20201103-开源证券-32页_938kb

食品饮料行业2020年三季报综述总结

核心内容

2020年1-10月，食品饮料板块整体上涨 57.2%，跑赢沪深300板块 45.2pct，在一级子行业中排名第二。其中，其他酒类涨幅最高，达 97.4%，调味品上涨 79.0%，食品综合上涨 63.3%，而软饮料、黄酒、葡萄酒涨幅较低。板块市值上涨主要由估值提升驱动，预计2020年净利增长 17%，PE提升 35%。

主要观点

1. 白酒板块回暖明显

• 三季度是白酒传统消费旺季，叠加上半年延迟消费的恢复，消费需求显著增长。
• 渠道库存处于低位，酒厂积极补库存，推动三季度营收大幅提速，整体收入同比增长 11.7%，利润增长 13.6%。
• 高端白酒需求韧性较强，收入增速稳定；次高端白酒收入和利润改善最为明显，恢复速度最快。
• 预计2021年春节期间，白酒仍将显著受益于节日消费场景恢复。

2. 大众品增速自然回落

• 三季度大众品营收增速普遍回落，主要因二季度补偿性消费及补库存效应，以及7-8月为传统消费淡季。
• 行业龙头如海天味业、伊利股份、双汇发展等仍保持稳健增长，市占率持续提升。
• 2021年一季度受春节时间错配和低基数效应影响，增速可能较高，全年业绩有望稳步增长。

3. 调味品行业平稳增长

• 三季度调味品营收增速回落至 15.7%，净利润增速为 19.7%，但整体仍保持增长。
• 海天味业、中炬高新等公司表现稳健，毛利率和净利率均有提升。
• 预计2021年调味品业绩将呈现“前高后低”的趋势，行业集中度进一步提升。

4. 乳制品行业竞争趋缓

• 原奶价格上涨，行业竞争趋于理性，乳制品企业买赠促销投入减少。
• 伊利股份市场份额稳步提升，常温奶市占率同比增 0.8pct，低温奶市占率增 0.2pct。
• 全国性乳企营收增长 11.1%，净利增长 23.7%；地方性乳企增长更快，但净利率较低。

5. 肉制品业务受益于猪价下行

• 三季度肉制品营收增长 17.9%，净利增长 38.4%，主要得益于提价红利和猪价下行。
• 双汇发展通过进口低价肉和加大冻品出库，提升屠宰收入和肉制品利润。
• 长期来看，公司布局养殖业，提升产业协同效应，增强盈利能力。

6. 啤酒行业需求恢复常态

• 三季度啤酒收入增长 7.43%，利润表现弹性，但销量略有下降。
• 龙头企业如青岛啤酒、燕京啤酒等销量小幅增长，推动行业格局集中。
• 毛利率和销售费用率改善，全年业绩表现有惊无险。

关键信息

• 基金配置：2020Q3食品饮料板块基金持仓比例回升至 8.6%，白酒持仓比例显著增加，贵州茅台、五粮液、泸州老窖等公司获得基金大幅增持。
• 个股表现：盐津铺子、良品铺子、安井食品等休闲、速冻食品表现优异；酒鬼酒、山西汾酒等白酒公司近期涨幅较大。
• 风险提示：宏观经济波动、消费复苏低于预期、原料价格波动等。

重点个股推荐

预测展望

• 2021年展望：白酒板块将继续受益于春节消费，调味品行业将呈现“前高后低”的增长趋势，乳制品行业竞争趋缓，肉制品业务利润弹性较大，啤酒行业全年表现有惊无险。
• 长期趋势：食品饮料行业基本面稳定，业绩确定性高，基金配置比例有望维持高位，建议关注估值回落后的机会。

图表目录（简要）

• 图1：食品饮料涨跌幅市场排名
• 图2：其他酒类在食品饮料子行业中涨幅最高
• 图3：食品饮料板块市值提升更多来自于预期利润增长
• 图4：2020年10月食品饮料涨跌幅市场排名
• 图5：白酒在食品饮料子行业中涨幅最高
• 图7：2020Q3基金重仓食品饮料比例回升至 8.6%
• 图9：肉制品配置比例回落
• 图10：基金前十大重仓股中消费公司占 6席
• 图11：白酒企业整体收入同比增长 11.7%
• 图12：白酒企业整体利润同比增长 13.6%
• 图17：白酒毛利率提升
• 图18：白酒净利率提升
• 图21：调味品毛利率与销售费用率同比下降
• 图22：调味品净利率同比提升
• 图25：乳企营收与净利增长
• 图29：伊利股份常温奶市占率提升
• 图30：伊利股份低温奶市占率提升
• 图33：肉企营收与净利增长
• 图34：猪价步入下行周期
• 图35：生猪定点屠宰量同比增长
• 图36：生猪存栏量恢复
• 图37：能繁母猪存栏量下降
• 图38：三季度啤酒销量小幅下降
• 图39：1-9月啤酒产量下降

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响消费复苏节奏。
• 消费复苏低于预期：可能对板块整体表现造成压力。
• 原料价格波动：如原奶、猪肉等价格波动影响企业成本和利润。