20230905-华创证券-食品饮料行业2023年半年报总结_白酒彰显韧性_大众渐进复苏_29页_1mb

分析总结：白酒与大众品板块表现及投资策略

一、白酒板块：韧性彰显，分化加剧

• 业绩表现：

  • 上半年整体收入/净利润同比增长分别达159%/193%。
  • 高端酒（茅台、老窖）增速强，分别为204%/272%；五粮液略低于预期（51%），主因主动调整节奏。
  • 基地型次高端优势延续（汾酒、古井、洋河），弹性来源于区域市场恢复；扩张型次高端承压明显（水井、酒鬼）。

• 量价拆分：

  • 量价齐升态势中“价先”。产品线下沉至中档价格带，中低档酒整体承压（营收同比-24%，利润严重亏损）。
  • 毛利率普遍上行（板块同比+14pct），基地型次高端提升显著（洋河、迎驾+86pct），扩张型次高端则回落。

• 现金流与库存：

  • 现金回款增速放缓（同比78%），合同负债高位仍有余力，经营稳健。
  • 应收票据下降，反映渠道回款改善，Q2整体健康。

• 投资建议：

  • 首选：茅台（业绩确定性）、汾酒（营销体系回正）、老窖（弹性）；
  • 次选：五粮液（估值合理）、洋河（性价比高）；
  • 区域龙头：今世缘、古井贡酒，稳定性强。

二、大众品板块：复苏渐进，盈利修复

• 总体表现：

  • 单Q2收入/净利润同比+59%/+79%，环比小幅降速。需求复苏乏力，但成本回落支撑利润改善。
  • 细分板块分化：啤酒、乳制品、零食、饮料表现优于餐饮供应链、调味品等。

• 消费趋势：

  • 高频低价品类（软饮、零食）受益人流恢复；啤酒高端化加速，但结构红利待释放。
  • B端餐饮恢复快于C端，预制菜、复调需求承压。

• 成本与盈利：

  • 原奶、包材价格下行，乳企毛利率改善（如新乳业+56pct）；盐津铺子、盐津等零食企业毛销差扩大显弹性。
  • 啤酒中高端化进程加速（青啤、华润吨成本优化），调味品（千禾）因C端放量毛利上行。

• 投资建议：

  • 推荐：啤酒板块龙头（青岛、华润）、东鹏饮料、冷冻烘焙（立高）、连锁餐饮供应链（绝味、安井）、低估值个股（伊利、蒙牛）。

三、行业风险提示

• 终端需求恢复不及预期；
• 行业竞争加剧，价格调整不达预期；
• 宏观政策传导至消费仍需时间。

华创证券研究总结
截至2023Q2，白酒与大众品板块估值修复需等待政策落地后需求回暖，建议重点关注政策红利、产品结构优化及费用效率提升逻辑兑现的标的组合。