食品饮料行业月度动态报告：白酒蓄力谋长远，大众品反转可期-20220227-银河证券-22页_1mb

白酒蓄力谋长远，大众品反转可期

核心内容

本报告分析了2022年初食品饮料行业的整体表现，重点讨论了白酒、啤酒、餐饮供应链及乳制品等子行业的发展趋势，并提出了投资建议与风险提示。

主要观点

宏观环境

• 消费复苏：2021年底社零消费延续弱复苏态势，2021年12月社零总额同比+1.7%，较2019年11月+6.4%。餐饮收入同比-2.2%，但较2019年11月+0.3%。
• 消费者信心：2021年12月消费者信心指数为119.5，环比小幅提升0.3，但仍处于历史较低水平。
• CPI变化：2022年1月CPI环比上涨0.4%，同比上涨0.9%，涨幅较上月有所扩大和缩小。
• 居民收入：2021年全年居民人均可支配收入名义同比+9.1%，实际同比+8.1%，较2019年同期+14.3%。

白酒行业

• 短期表现：春节前后终端消费场景修复，白酒行业整体动销平稳，渠道回款良好，但呈现区域分化，徽酒表现更优。
• 中长期趋势：白酒行业仍处于量缩价增阶段，结构升级趋势不改，高端酒、次高端酒及大众酒均呈现分化趋势。
• 投资建议：建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒，因其具备长期竞争优势和业绩动力。
• 价格表现：茅台一批价小幅回落至3190元，五粮液、老窖、洋河梦之蓝、汾酒青花20批价相对平稳。

啤酒行业

• 高端化趋势：行业高端化逻辑持续演绎，提价效应有望在2022年第二季度兑现。
• 成本端：1月玻璃价格高位回落，原料价格下降有助于提价，报表业绩释放高弹性。
• 投资建议：关注具备提价能力与低基数效应的海天味业、中炬高新、天味食品。

餐饮供应链

• 复苏情况：2022年第一季度稳步复苏，预计第二季度迎来基本面拐点。
• 细分品类：
  • 酱油：2021年12月销售额/销量同比-3.6%/-6.7%，全年销售额/销量同比-9.0%/-7.8%。
  • 食醋：2021年12月销售额/销量同比+2.2%/-0.7%，全年销售额/销量同比-10.7%/-11.8%。
  • 复合调味品：终端需求处于底部反复阶段，库存环比略降。
  • 速冻食品：C端需求边际改善，动销相对平稳，促销力度缓和。
  • 预制菜：疫情与春节旺季共同推动C端需求旺盛，线上渠道表现优于线下。
• 业绩表现：部分餐饮供应链企业2021年业绩承压，但Q4已出现边际改善迹象。

乳制品行业

• 需求与成本：2021年乳制品行业生产量同比+9%，但原奶价格高位回落，行业毛销差有望改善。
• 竞争格局：二强企业战略分化，竞争趋缓，行业盈利能力持续改善。
• 投资建议：关注伊利股份，受益于原奶价格回落及毛销差扩大；同时关注海天味业、中炬高新、天味食品，因其具备提价传导能力和低基数效应。

关键信息

• 2022年1月：食品饮料行业整体下跌10%，相对于Wind全A指数的超额收益为-7%，在29个行业中排名第22。
• 核心组合：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒为推荐组合，其中贵州茅台年初至今涨幅-8%，市盈率47，市值23704亿元；五粮液涨幅-11%，市盈率34，市值7700亿元；泸州老窖涨幅-15%，市盈率42，市值3168亿元；山西汾酒涨幅-13%，市盈率61，市值3357亿元。
• 估值情况：2022年1月食品饮料PE为42X，相对A股溢价129%；PB为8X，相对A股溢价336%。与美国市场相比，PE为35X，PB为4.3X，均显著高于美国市场。
• 行业周期：从2016年起，白酒行业步入新一轮繁荣周期，啤酒行业步入高端化&高质量发展阶段，调味品行业在2022年第二季度有望迎来基本面拐点，乳制品行业处于上行周期。

投资建议

• 白酒板块：建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒，因其具备长期竞争优势与业绩增长潜力。
• 大众品板块：建议关注伊利股份、海天味业、中炬高新和天味食品，因其受益于原奶价格回落及提价传导能力，具备业绩弹性。

风险提示

• 疫情影响超预期
• 终端需求恢复不及预期
• 成本价格涨幅超预期
• 食品安全问题

行业数据与图表

• 图1：2021年12月社零总额/餐饮分别同比+2%/-2%
• 图2：2021年12月消费者信心指数仍处于低位
• 图3：2022年1月CPI变化
• 图4：2021全年居民人均可支配收入同比+9.1%
• 图5：2016年至今白酒处于新一轮繁荣发展周期
• 图6：2021年12月白酒单月产量同比下降12%
• 图7：2021全年白酒累计产量同比下降1%
• 图8：飞天茅台一批价
• 图9：五粮液普五一批价
• 图10：国窖52度一批价
• 图11：其他白酒批价（洋河梦之蓝、青花20）
• 图12：啤酒行业在2018年之后步入高端化阶段
• 图13：啤酒行业吨价持续提升（2016-2020年）
• 图14：啤酒企业盈利能力提升（2016-2021Q3）
• 图15：2021年12月单月啤酒产量同比+11%
• 图16：2021全年啤酒产量同比+6%
• 图17：2022年1月浮法平板玻璃价格同比-8%
• 图18：2022年1月全国高强瓦楞纸价格同比+9%
• 图19：2022年1月LME铝价同比+50%
• 图20：2022年1月大麦价格同比+21%
• 图21：2014-2021年调味品公司弱周期波动
• 图22：2021年酱油月度销售变化（销售额，商超渠道）
• 图23：2021年酱油月度销售变化（销量，商超渠道）
• 图24：2021年食醋月度销售变化（销售额，商超渠道）
• 图25：2021年食醋月度销售变化（销量，商超渠道）
• 图26：2021年火锅底料月度变化（销售额，商超渠道）
• 图27：2021年火锅底料月度变化（销量，商超渠道）
• 图28：2021年速冻食品月度变化（销售额，商超渠道）
• 图29：2021年春节前后各平台预制菜销售情况
• 图30：乳制品处于上行周期（景气度提升+竞争趋缓+企业盈利改善）
• 图31：2022年1月原奶价格同比涨幅回落至0%
• 图32：2022年1月GDT全脂、脱脂奶粉拍卖价持续上涨
• 图33：2021年我国人均奶类消费量同比+11%
• 图34：乳制品2021年12月销售同比增速（商超渠道）
• 图35：2021年12月单月乳制品产量同比+12%
• 图36：2021全年乳制品产量同比+9%
• 图37：2022年国内奶牛存栏数量同比+10%
• 图38：中国液态奶、奶粉进出口量增速
• 图39：2022年1月底食品饮料行业市值结构
• 图40：21Q3食品饮料行业上市公司业绩占全行业比重提升
• 图41：食品饮料行业上市公司数量（按年）
• 图42：食品饮料PE相对A股（剔除银行）溢价
• 图43：食品饮料PB相对A股（剔除银行）溢价
• 图44：食品饮料板块PE较美国市场溢价
• 图45：食品饮料板块PB较美国市场溢价
• 图46：2022年1月食品饮料在全行业涨幅位居第22名
• 图47：2022年1月食品饮料各个子行业涨幅情况

表格数据

• 表1：部分酒企2021年业绩预告&快报情况
• 表2：部分餐饮供应链企业2021年业绩预告&快报情况
• 表3：核心推荐组合