20170807-申万宏源-免税行业系列研究之一：龙头规模效应突出，政策放开迎消费回流红利_28页_1mb

免税行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了中国免税行业的发展现状、政策环境及未来趋势，指出免税行业在消费回流政策的推动下具有巨大的增长潜力。报告强调了免税业务的特殊性，其主要面向出入境旅客，通过税收减免和价格优势吸引消费者，并在政策支持下实现持续扩张。

主要观点

• 消费回流趋势：随着人民币汇率波动和国际形势变化，国家鼓励消费回流，减少境外消费，从而推动免税行业发展。
• 政策支持：免税行业受益于政策放宽，如提高免税额度、设立入境免税店等，进一步扩大了市场空间。
• 行业结构：免税行业具有垄断性质，主要由国有公司主导，如中国国旅旗下中免公司，其在机场和离岛免税业务上表现突出。
• 盈利模式：免税店因税收减免和价格优势，毛利率高于一般零售渠道，且单位坪效显著。
• 未来增长：预计2017-2020年中国免税市场规模将快速增长，年复合增长率有望达到18%，并逐步向国际化发展。

关键信息

1. 免税行业现状

• 全球免税市场规模在2005-2015年间年复合增长率约为8.3%。
• 2016年中国免税市场规模约278亿元，其中中免集团和日上免税行合计市占率接近80%。
• 中国出境游人次和消费额连续多年位居全球第一，但出境游渗透率较低，存在消费回流空间。

2. 免税业态分类

• 机场免税店：全球最常见的免税店形式，销售依赖于国际客流量。
• 离岛免税店：主要在海南、日本冲绳岛、韩国济州岛和中国台湾金门马祖设立，主要面向离岛旅客。
• 市内免税店：对具有出入境记录的本国人士开放，目前仅有中出服旗下免税店。
• 免税外汇商场：主要面向出国人员，发展规模较小。

3. 免税政策与税收优势

• 统一专营：中国实行统一专营，限制外资进入，提高垄断溢价。
• 税收减免：免税商品免征进口关税、增值税和消费税，价格优势明显。
• 跨境电商新政：2016年4月8日起，跨境电商零售进口商品按货物征税，免税额度调整，影响免税市场结构。

4. 成本与收入分析

• 收入端：主要依赖国际客流量和人均消费，机场是核心区域。
• 成本端：包括进货成本、租金提成和税收政策，其中租金提成比例逐年上升，影响净利润。

5. 奢侈品消费趋势

• 中国消费者在全球奢侈品消费中占比高达46%，但91%的消费发生在境外。
• 奢侈品消费增长主要得益于国内购买力提升，免税店成为重要销售渠道。
• 2016年中国奢侈品消费总额为2611亿美元，其中910亿美元在国外发生，免税店在其中占据重要地位。

6. 未来发展趋势

• 政策利好：国家鼓励发展国内免税业，支持离岛和口岸免税店，预计2020年市场规模可达500亿元。
• 国际化发展：免税行业将向国际化扩张，提升品牌影响力。
• 行业集中度：中国免税市场将逐步集中，中免公司有望成为行业龙头。

行业结构优化与增长潜力

• 供给端：免税行业受政策限制，存在明显的垄断特征，盈利能力高于一般零售。
• 需求端：消费群体以出入境旅客为主，内生发展潜力大，尤其在高净值人群和旅游消费回流方面。
• 行业空间：预计2017-2020年免税行业年复合增长率将达18%，行业规模显著扩大。

相关标的分析

• 中国国旅（601888.SH）：公司旗下中免公司是国内免税业的龙头企业，机场和离岛业务持续发力。
• 财务预测：2017-2019年EPS分别为1.09/1.11/1.31元，PE分别为26/25/22倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 免税政策的不确定性
• 汇率波动风险
• 标段竞争加剧导致提成费用上升

图表与数据

• 全球客运数据与免税行业销售规模
• 免税店与退税店对比
• 中国免税市场增长趋势
• 奢侈品消费增长情况
• 中国出境游渗透率
• 中国服务业贸易逆差与旅游业贸易逆差
• 免税商品税率与成本优势
• 免税店价格差异
• 机场客流量排名
• 免税店坪效与租金
• 跨境电商政策变化
• 免税行业SWOT分析

结论

中国免税行业在政策支持和消费回流趋势的推动下，具有良好的发展前景。行业集中度提升、国际化扩张以及价格优势，将为免税企业带来持续增长。中免公司作为行业龙头，有望在未来的免税市场中占据更大份额，成为主要受益者。