20170807-申万宏源-免税行业系列研究之一_龙头规模效应突出_政策放开迎消费回流红利_27页_1mb

中国免税行业研究报告总结

核心内容

本报告聚焦中国免税行业的发展现状、政策环境及未来趋势，指出免税行业在消费回流政策的推动下迎来发展机遇。报告分析了免税行业的经营模式、税收政策、市场结构以及主要企业表现，并提出了对行业未来增长的预测。

主要观点

• 免税行业是旅游零售市场的重要组成部分，其价格优势和政策支持使其具备较高的利润率和吸引力。
• 中国出境游人次和境外消费额持续增长，旅游贸易逆差扩大，引导消费回流成为政策重点。
• 免税行业主要依赖机场、离岛和市内三种业态，其中机场免税店因高客流量成为主要增长点。
• 国内免税市场仍处于低市占率阶段，未来增长空间巨大，尤其在奢侈品消费方面。

关键信息

1. 免税行业现状

• 行业规模：2016年中国免税品市场规模约250-260亿元，预计2017年将增长至278亿元。
• 消费结构：2016年全球免税市场规模达600亿美元，中国占7%-8%，与经济规模不匹配。
• 主要产品：免税商品以香水化妆品、烟草、烈酒、首饰、皮具、高档服装、高级食品为主，毛利率普遍高于一般零售。
• 价格优势：免税商品价格通常为正常专柜的30%-80%，尤其在香化精品和烟酒类表现突出。

2. 政策支持

• 免税政策：中国对免税行业实施统一专营，政策扶持下免税业具备垄断优势。
• 税收优惠：免税商品可免征进口关税、消费税、增值税等，价格优势显著。
• 额度调整：2016年提高免税额度至8000元，离岛免税额度为16000元，未来可能进一步提升。

3. 市场发展趋势

• 机场免税店：全球主要机场免税店销售占比高，北京、上海、广州等机场成为国内免税行业主要增长点。
• 离岛免税：海南成为继日本冲绳岛、韩国济州岛和中国台湾金门马祖之后第四个实施离岛免税政策的地区，带动本地消费。
• 跨境电商影响：2016年实施“四八新政”，跨境电商零售进口商品不再享受免税，对免税行业形成一定竞争压力。

4. 企业表现

• 中国国旅（601888.SH）：旗下中免公司领跑国内免税行业，2015年离岛免税销售额占比已超过传统免税业务。
• 日上免税行：拥有广泛的免税店网络，2017年通过竞标获得首都机场T2和T3的实际运营权，市占率高。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.09/1.11/1.31元，对应PE分别为26/25/22倍，维持“增持”评级。

未来展望

• 增长潜力：预计2018年中国免税市场规模接近400亿元，2020年可达500亿元，年复合增速达18%。
• 政策红利：国家鼓励国内免税行业发展，提升入境免税额度，推动市内免税店发展。
• 竞争格局：行业竞争加剧，但政策支持和垄断性仍使龙头企业保持竞争优势。

风险提示

• 政策不确定性：免税政策可能变化，影响行业发展。
• 汇率波动：人民币汇率波动可能影响境外消费和免税品价格。
• 提成费用：重要标段提成比例逐年上升，可能压缩利润空间。

总结

中国免税行业在政策支持和消费回流趋势的推动下，具备良好的增长前景。随着出境游人数和境外消费额的持续增长，以及国内免税额度的逐步提升，免税行业有望迎来快速发展期。主要企业如中国国旅和日上免税行凭借其市场优势和政策支持，将在行业中占据重要地位。未来，随着政策进一步放宽和市场竞争的加剧，免税行业将继续优化结构，扩大市场空间。