2017-免税行业系列研究之一：龙头规模效应突出，政策放开迎消费回流红利_27页-1mb

免税行业研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了中国免税行业的发展环境、政策背景、行业结构以及未来趋势，指出免税行业在政策支持和消费回流趋势下具有较大的增长潜力。同时，报告对主要企业如中国国旅（601888.SH）进行了盈利预测和投资评级分析。

主要观点

1. 免税行业稳健发展，消费回流成为重要驱动力

• 中国出境游人次接近1.3亿人次，境外消费近3000亿美元，旅游贸易逆差超过2000亿美元，引导消费回流成为十三五期间的重要政策方向。
• 2017年预计中国免税市场将达到278亿元，中免和日上合计市占率接近80%，行业集中度不断提升。

2. 免税行业具备高利润率和高坪效

• 免税商品的利润率普遍高于一般零售，尤其以烟酒香化精品为主，毛利率普遍在60%以上。
• 机场免税店由于客流量大和专业性高，单位坪效远高于普通零售业态。

3. 免税业务模式多样，政策影响显著

• 免税业务包括出入境免税、离岛免税和离境退税三种形式，其中离岛免税是中国特色，主要在海南实施。
• 中国免税业务实行统一专营，垄断溢价高于国际水平，但近年逐步市场化，竞争加剧。

4. 消费结构与政策密切相关

• 全球免税品销售中，配饰、珠宝和手表占比最高，而中国则以烟酒香化为主。
• 由于汇率波动和政策收紧，跨境电商和代购模式受到抑制，国内免税渠道受益。

5. 中国免税行业未来发展趋势

• 预计2018年市场规模接近400亿，2020年达500亿，复合增长率约18%。
• 国家政策支持免税行业国际化发展，鼓励入境免税和市内免税店扩展。

关键信息

1. 行业背景

• 全球免税市场规模在2005-2015年间CAGR为8.3%，预计中国免税市场增速更快。
• 中国免税行业受政策支持，且具有较高的利润率和坪效。

2. 政策支持

• 国家在2016年提高免税额度，并恢复部分口岸入境免税店。
• 免税政策主要方向包括市场准入、经营业务和税费管理，其中离岛免税政策在2011年正式实施。

3. 主要企业分析

• 中国国旅（601888.SH）旗下中免公司是行业龙头，2015年离岛免税业务销售额占比已超过传统免税业务。
• 中免公司通过竞标获取了白云机场、首都机场等重要标段的经营权，预计2017-2019年EPS分别为1.09/1.11/1.31元，PE分别为26/25/22倍，维持“增持”评级。

4. 消费行为分析

• 奢侈品消费增长带动免税行业，2015年中国消费者在全球奢侈品消费达1168亿美元，其中910亿美元发生在境外。
• 免税店成为高净值人群的重要购物渠道，价格优势和便利性是主要吸引力。

5. 行业挑战与风险

• 免税政策存在不确定性，汇率波动对行业影响较大。
• 标段竞争加剧可能导致提成费用上升，影响利润率。

行业结构与增长潜力

1. 行业结构

• 上游：专营供应商（如国产烟酒）和品牌供应商（如香化精品）。
• 中游：免税店和专营公司，负责采购和销售。
• 下游：消费者，主要为出入境旅客。

2. 增长潜力

• 免税行业具备高成长空间，主要受益于消费回流和政策支持。
• 随着国内高净值人群增加和消费能力提升，免税行业有望持续扩张。

行业发展趋势

1. 市场空间扩大

• 随着出境游和消费回流趋势，中国免税行业预计在2016-2020年间实现年复合增长率18%。
• 预计2018年市场规模接近400亿，2020年达500亿。

2. 企业竞争格局

• 中国免税市场集中度较低，但未来将向“一超多强”格局发展。
• 中免公司通过收购和竞标获取更多市场份额，成为行业龙头。

未来展望

• 免税行业将在政策支持下持续增长，特别是在离岛和机场免税领域。
• 随着消费回流趋势的加强，国内免税渠道将吸引更多消费者，提升行业整体表现。

风险提示

• 免税政策存在不确定性，可能影响行业增长。
• 汇率波动和国际形势变化可能对免税业务产生负面影响。
• 标段竞争加剧可能导致提成费用上升，影响企业盈利能力。