免税行业系列研究之一_龙头规模效应突出_政策放开迎消费回流红利_25页_1mb

中国免税行业研究报告总结

核心内容

本报告主要分析中国免税行业的发展现状、政策环境、市场结构及未来趋势，指出政策支持、消费回流、高利润率和高坪效是免税行业持续增长的重要驱动力。

主要观点

• 消费回流趋势：随着人民币汇率波动和国际形势变化，政策鼓励引导消费回流，减少境外消费。2017年出境游人次接近1.3亿人次，境外消费近3000亿美元，旅游贸易逆差超过2000亿美元，政策对免税行业支持力度不断加大。
• 行业利润率高：免税业利润率普遍高于一般零售，主要得益于税收减免。例如，进口香化商品在正常专柜价格的50%-80%左右，而免税店的毛利率可超过一般零售10-20个百分点。
• 政策影响显著：免税行业受到政策影响较大，包括市场准入、税收政策、提成比例等。2016年提高免税额度至8000元，同时恢复部分口岸入境免税店，体现了政策对消费回流的鼓励。
• 免税业态分类：主要分为出入境口岸免税店、离岛免税店、市内免税店等，其中机场免税店因客流量大、坪效高成为行业重点。
• 市场集中度提升：中国免税市场仍处于分散阶段，但随着政策放宽和市场竞争加剧，行业集中度将逐步提升，龙头企业如中国国旅（601888.SH）和日上免税行占据主要市场份额。

关键信息

1. 全球免税市场概况

• 2005-2015年全球免税市场规模从270亿增长至600亿美元，10年复合增长率约为8.3%。
• 中国免税市场占全球比例仅在7%-8%，与中国经济体量和购买力不相称，存在巨大增长空间。
• 2016年中国大陆出境旅游游客数量达1.35亿人次，境外消费总额为2611亿美元，占全球总消费额的20.9%。

2. 中国免税市场结构

• 主要免税店形式：包括机场免税店、离岛免税店、市内免税店等。
• 主要销售品类：香水化妆品、烟草、烈酒、首饰、皮具、高档服装、高级食品等，这些商品具有较高的税率和利润率。
• 主要免税企业：中免公司和日上免税行两家合计市占率接近80%，中免公司2015年离岛免税销售额占比超过传统免税业务。

3. 免税行业成本与收入分析

• 收入端：主要受国际客流和人均消费水平影响，机场和离岛免税店受益于国际航运增长。
• 成本端：包括进货成本、租金提成和税收政策，其中租金提成逐年上升，提成比例在40%以上。
• 税收政策优势：免税商品在销售时免征增值税、消费税等，从而获得价格优势。

4. 免税行业增长潜力

• 市场增长预测：预计2017-2019年EPS分别为1.09/1.11/1.31元，对应PE分别为26/25/22倍，维持“增持”评级。
• 未来规模预测：预计2018年国内免税市场规模接近400亿，2020年可达到500亿，年复合增速达18%。
• 消费结构变化：国内消费者在境外消费占比高，但随着政策引导和消费回流，国内免税消费将逐步增长。

5. 行业发展趋势

• 政策支持：国家鼓励免税行业的发展，推动消费回流，同时支持国际化拓展。
• 国际化布局：中国国旅积极布局机场免税业务，包括白云机场、昆明长水、南京禄口、杭州萧山等，同时拓展海外市场，如柬埔寨吴哥免税店。
• 竞争格局：随着政策放宽和市场化改革，免税行业竞争加剧，但龙头企业的优势依旧明显。

行业SWOT分析

主要政策方向

• 免税额度提升：2016年提高免税额度至8000元，未来可能进一步提升。
• 鼓励入境消费：培养潜在入境游客，包括来自其他国家的游客。
• 市内免税店发展：参考韩国经验，国内市内免税店存在发展空间。

相关标的分析

• 中国国旅（601888.SH）：
  • 2012-2016年营业收入年均复合增长率9%，综合毛利率保持在26%左右。
  • 净利润年均复合增长率15%，中免公司归母净利润贡献率约97%。
  • 2017年预计EPS为1.09元，PE为26倍，维持“增持”评级。
  • 积极布局机场免税业务，如白云机场9年经营权、三亚市内免税店等。

图表与数据

• 图1：全球客运数据人数与免税行业销售规模
• 图2：按渠道划分的主要免税店形式
• 图3：免税店与退税店
• 图4：世界离岛免税店
• 图5：2005-2015年全球免税品市场规模
• 图6：2008-2016年中国免税品市场规模
• 图7：2009-2015年全球个人奢侈品消费额
• 图8：中国奢侈品消费上涨，国内奢侈品规模停滞不前
• 图9：出境游渗透率对比
• 图10：2016年中国位居国际旅游支出榜首
• 图11：中国服务业贸逆差与旅游业贸易逆差
• 图12：2010-2016年中国公民境外消费与出境人数
• 图13：人民币对美元汇率与赴美游
• 图14：人民币对日元汇率与赴日游
• 图15：国内个人可投资资产规模
• 图16：国内个人可投资资产超过一千万元的人数
• 图17：免税店主打销售烟酒香化精品
• 图18：免税店收入影响因素
• 图19：国际免税品销售结构
• 图20：浦东机场免税品销售结构
• 图21：2015年全球奢侈品中国消费额
• 图22：2015年全球奢侈品中国消费额发生地占比
• 图23：免税品成本价格优势影响因素
• 图24：影响中国免税行业发展规模因素
• 图25：免税行业SWOT分析
• 图26：公司2012-2016营收CAGR
• 图27：公司净利润增长情况

表格数据

• 表1：免税品种类与税率
• 表2：2014年不同资产规模中国消费者奢侈品购物渠道
• 表3：国内免税业发展历史沿革
• 表4：国内免税政策发展
• 表5：免税政策主要方向
• 表6：部分商品税率与成本优势
• 表7：日上部分免税店商品价格差异
• 表8：2016年世界前十大机场总客流量排名
• 表9：2016年全国前十大机场客流量
• 表10：主要国家及地区关税、消费税、增值税
• 表11：全国前15大综合购物体经营统计
• 表12：“四八新政”行邮税率
• 表13：新旧跨境电商政策对比
• 表14：可能放开的政策点
• 表15：中国国旅财务数据及盈利预测

总结

中国免税行业正处于快速发展阶段，受益于政策支持、消费回流和高利润率，具有广阔的市场前景。随着国际化布局和政策放宽，行业集中度将进一步提升，龙头企业将受益于规模效应和政策红利，未来有望实现更高增长。