2017-免税行业：龙头规模效应突出，政策放开迎消费回流红利_28页-2mb

免税行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了中国免税行业的现状、发展趋势及核心驱动因素，指出免税行业正处于高速成长期，受益于消费回流政策、消费结构变化以及国内免税市场的发展潜力。报告指出，中国免税市场虽然目前占全球比例较小（约7%-8%），但随着政策的逐步放宽，未来增长空间巨大。

主要观点

• 免税行业增长潜力大：全球免税市场规模十年复合增长率约为8.3%，而中国免税市场预计以11%的增速增长。中国出境游人次和境外消费规模均居世界前列，但消费回流趋势明显。
• 政策导向：国家通过提高免税额度、放宽政策限制、支持离岛免税等措施，引导消费回流，减少外汇流出。
• 行业垄断性强：中国免税行业由国家统一专营，垄断溢价高，主要由中免公司和日上免税行两家主导，合计市占率接近80%。
• 价格优势显著：免税商品价格通常为正常专柜的30%-80%，对消费者有较大吸引力。
• 行业结构优化：免税行业与传统零售行业差异显著，坪效高、单位利润高，且受政策影响大，未来发展依赖于政策支持和市场扩张。
• 跨境电商政策收紧：2016年“四八新政”实施后，跨境电商免税时代结束，国内免税行业迎来发展机遇。

关键信息

免税行业现状

• 全球免税市场增长稳健，2005-2015年复合增长率约8.3%。
• 中国免税市场2016年约250-260亿元，预计2017年将达278亿元。
• 中国出境游人次接近1.3亿人次，境外消费近3000亿美元，旅游贸易逆差超过2000亿美元。
• 中国奢侈品消费占全球总量的46%，但91%的消费发生在境外，国内渠道未充分受益。

免税行业结构

• 上游：主要为专营供应商，如国产烟酒类。
• 中游：免税店及运营商，如中免公司和日上免税行。
• 下游：最终消费者，以高净值人群为主。

免税行业增长因素

• 消费回流：政策引导下，国内消费者更倾向于在境内免税渠道消费。
• 高净值人群增长：2006-2016年，国内高净值人群数量CAGR达26.54%，可投资资产达165万亿元。
• 机场客流增长：京沪广港机场是免税行业的主要受益地，国际客流量增加带动免税销售。
• 政策支持：国内免税政策逐步放开，如提高免税额度、恢复入境免税店、放宽市内免税店设立等。

免税行业成本与收入

• 收入端：主要依赖国际客流和人均消费，机场免税店占据主要市场份额。
• 成本端：包括进货成本、租金提成和税收政策，其中租金提成比例逐年上升，影响利润空间。

免税行业竞争格局

• 集中度提升：中国免税行业集中度较低，但未来将向“一超多强”格局演变，中免公司是行业龙头。
• 主要标的：中国国旅（601888.SH）旗下中免公司领跑行业，2017-2019年EPS预计分别为1.09/1.11/1.31元，对应PE分别为26/25/22倍，维持“增持”评级。

行业趋势与政策

• 消费回流趋势明显：国家政策引导消费回流，减少外汇流出，推动免税行业增长。
• 免税额度提升：预计未来将提升入境免税额度，以吸引更多消费者。
• 市内免税店发展：国内市内免税店尚处于发展初期，有较大发展空间。

风险提示

• 免税政策的不确定性。
• 汇率波动对免税商品价格的影响。
• 标段竞争加剧导致提成费用上升。

总结

中国免税行业受益于消费回流趋势和政策支持，具备较高的增长潜力。行业具有垄断性，主要由中免公司和日上免税行主导，市场集中度有望提升。未来，随着政策进一步放宽和消费结构的变化，中国免税行业将持续增长，成为旅游及相关消费的重要组成部分。