固收深度报告_又到城投评级调整期_二季度城投债发行与评级调整梳理_27页_2mb

2018年第二季度城投债发行与评级调整总结

核心内容

2018年第二季度，城投债发行规模和利率均有所变化，同时评级调整呈现“多上少下”的趋势。整体发行情况如下：

• 发行规模：共发行586只城投债券，总额为5,192.50亿元，较第一季度下降9.57%和9.16%。
• 发行利率：二季度发行利率中枢较第一季度明显回落，6月份略有反弹。
• 债券品种：一般中期票据发行规模最高，超短融次之。
• 债券期限：以1年以内（含）、3年期及5年期为主，占发行总额的85.11%。
• 募集资金用途：偿还到期负债为主，其次是工程项目建设和补充营运资金。
• 发行区域：江苏省发行规模最大，占总发行金额的16.71%，省及省会（单列市）为主要发行主体，占比62.77%。
• 发行主体评级：以AAA为主，占比高，显示出高信用评级主体较强的融资能力。

主要观点

1. 发行规模与利率变化

• 2018年年初流动性宽松，推动3、4月城投债发行放量，但随着监管趋严，发行规模缩水。
• 二季度发行利率中枢下降，6月略有回升，显示市场对城投债需求有所变化。

2. 债券品种与期限偏好

• 交易商协会融资工具（如中票、短期融资券、PPN）成为城投企业融资重点。
• 债券期限集中在1年以内、3年期和5年期，显示市场偏好中短期融资工具。

3. 募集资金用途

• 偿还到期债务仍是主要用途，工程项目建设和补充营运资金是其他重要用途。

4. 区域分布

• 江苏省发行规模最大，省及省会（单列市）为主要发行主体。
• 地级市和县级城投公司发行规模占比分别为25.07%和12.06%。

5. 主体评级调整

• 二季度共有63只债券主体评级和展望被上调，其中58家主体评级上调，5家评级展望上调。
• 评级上调原因包括地方经济发展、政府支持、营业收入增长、担保人实力强大、资产质量改善等。
• 4只债券主体评级和展望被下调，主要由于公司财务状况恶化、收入下降、资产质量差等问题。

关键信息

城投债评级上调案例

• 建安集团：受益于地方经济增长、政府支持及公司盈利能力提升，主体评级由AA上调至AA+。
• 潍坊投资：政府支持、主营业务收入增长、投资收益稳定，主体评级由AA上调至AA+。
• 渝中国资：经济快速增长、获得股东支持、土地整治业务进入回报期，主体评级由AA上调至AA+。

城投债评级下调案例

• 新投公司：广陵新城发展滞后、资本支出压力大、财务杠杆率高、应收账款规模大，评级展望由稳定转为负面。
• 大洼临港新投：收入大幅下降、资产质量差、基建业务持续性差，主体评级由AA下调至AA-。
• 禹州投总：回款质量差、债务规模增加、所有者权益不稳定，主体评级由AA下调至AA-。
• 海业公司：经济总量偏低、城市基建业务未实现收入、资产流动性弱，主体评级由AA-下调至A+。

债项评级调整

• 二季度共有152只城投债债项评级上调，2只债项评级下调。
• 债项评级上调多与发行人主体评级上调相关，部分债项评级上调与主体评级不变有关。
• 债项评级上调原因包括公司经营状况改善、财务状况稳定、项目进展顺利等。
• 债项评级下调主要因公司财务状况恶化、项目进展不顺利等。

风险提示

1. 地方债务严监管：可能削弱地方政府对城投公司的支持。
2. 城投公司转型加速：信用资质出现明显分化，部分公司面临更大的挑战。
3. 金融监管超预期：可能引发债市利率大幅上行，影响城投公司再融资环境和资金链稳定性。